富达投资研究报告：以服务体系构建竞争优势

（报告出品方/作者：兴业证券，徐一洲、孙寅、开妍）

1、公司介绍：以资管业务起家的一站式金融服务巨头

富达投资（Fidelity Investment Inc.）由爱德华·C·约翰逊二世(Edward C. Johnson 2d)于 1946 年创立，至今已有 76 年历史，是世界上最大的投资管理公司之一。富 达投资共有 5.2 万名员工，业务遍布北美洲、欧洲、亚洲和澳大利亚，在美国通过 12 个区域站点和 200 多个投资者中心提供服务。截止 2022 年 6 月 30 日，富达投 资的全权委托资产 AUM 为 3.74 万亿美元，总零售账户 3440 万个，环比新增零 售账户 130 万个，经纪账户日平均总交易量 280 万笔，工作场所和医疗保健团体 计划参与者账户 3960 万个，清算保管账户 800 万个。

负责富达投资美国本土业务的富达管理与研究公司 FMR（Fidelity Management & Research Company LLC）有资产管理和富达机构等部门。资产管理部门负责全权 委托资产的管理，截止 2022 年 6 月 30 日，部门的全权委托资产 AUM 为 3.74 万 亿美元，其中权益资产、高收入资产、混合资产，投资级债券资产，货币市场资 产规模分别为 21083、789、1488、5832、8230 亿美元。富达机构部门致力于服务 金融中介和机构，提供投资科技产品及解决方案、清算和托管服务、机构交易产 品、服务和执行服务，截止 2022 年 6 月 30 日，部门的管理资产规模 AUA（Assets Under Administration）为 3.6 万亿美元，部门共有员工 2688 人。

自成立以来，富达投资不断创新产品和服务，已经由单一的基金公司转变为综合 性的金融服务平台。富达投资集团以美国本土业务为主体，同时积极拓展海外业 务，其中美国本土业务由富达管理与研究公司 FMR（Fidelity Management & Research Company LLC）管理，海外业务则由公司于 1969 年创设的富达国际 （Fidelity International Limited）负责。美国本土业务可以从产品业务和服务体系 两个维度来看，产品端，富达投资形成了以公募基金为基础、ETF 和保险产品为重要补充的产品格局；服务端，富达投资在负责美国本土业务的 FMR 公司之下又 设立了不同类型的子公司，提供养老、经纪、投顾以及其他金融服务。在服务体 系中，1）养老业务，下设子公司管理个人退休账户 IRA，为企业、政府、非盈利 组织提供 401k、403b 等退休储蓄计划，还提供年金产品进一步丰富养老服务；2） 经纪业务，由富达全球经纪集团公司（Fidelity Global Brokerage Group）统筹，下 设子公司负责分销、运营移动应用、提供清算、结算和执行服务；3）投顾业务， 针对机构和个人客户分别成立子公司提供投顾服务；4）其他金融服务业务，除以 上三类业务外，富达还推出了 529 教育储蓄计划、健康储蓄账户、数字资产投资 方案、私募风险投资等多元的金融服务；5）研发平台，富达投资还专门成立子公 司富达实验室（Fidelity labs），用于研发新技术和应用平台，帮助前沿商业概念 能够运用到公司发展中。

1.1、历史沿革：不断创新中成长的综合金融服务公司

初创时期（1940s-1950s）：约翰逊家族创立并领导富达投资，在基金产品创设上 具备领先行业的创新性。1946 年，爱德华·C·约翰逊二世创立了富达投资的前身— —富达管理公司(FMR Co.)。1947 年，富达投资创设了富达清教基金(Fidelity Puritan Fund)，这是首只收益型共同基金，主要投资于普通股。1958 年，富达投资又推出 了资本基金和趋势基金，这是行业首批主动管理的两只股票基金。

成长时期（1960s-1970s）：富达投资在这一时期的经营方向可分为三个方面：1） 顺应市场推出各类产品，富达投资先后在 1963 年、1971 年、1974 年分别推出了麦哲伦基金（Fidelity Magellan）、首只债券基金——富达投资级债券、首只向客 户提供账户支票的货币市场基金——富达每日收入信托(Fidelity Daily Income Trust)。1979 年，富达投资还成立了固定收益部门，可以更好开展固收类业务。2） 重点对养老业务进行布局，1975 年，富达投资在《雇员退休收入保障法》（ERISA） 通过一年后，第一个提供个人退休账户（IRA）服务，允许人们在 IRA 中节省税 前资金。1978 年，富达投资开始向政府、非营利组织和教育机构推出退休储蓄 403b 计划。3）向海外拓展，1969 年，富达投资第一次开展风险投资业务和国际业务。 同年，富达投资在日本和英国设立研究办公室，推出第一个离岸基金，还成立了 富达国际有限公司，旨在管理专供海外投资者使用的共同基金。

规模扩张时期（1980s-1990s）：富达投资在这一时期做出了多方面的努力，投资 管理资产规模由 149 亿美元增长至 5023 亿美元。1）不断创新产品，富达投资在 1980 年、1981 年、1989 年、1996 年分别推出行业首只市政债券货币市场基金— —富达免税货币市场信托基金、投资于部门或行业的股票基金——“精选”投资 组合、富达低价股票基金、首批目标日期基金——富达自由基金系列。2）逐步建 立服务体系，1981 年，富达经纪服务公司（National Financial Services Corporation） 成立，开始布局经纪业务。1982 年，富达投资继续丰富养老业务，推出针对公司 的退休储蓄 401k 计划。1989 年，第一次开展投顾业务，推出投资组合咨询服务 （PAS）；随后在 1983 年，富达投资设立了其第一个步入式投资中心，为客户提 供个人服务、免费信息和投资指导；1996 年又成立了战略顾问公司(SAI)，为富达 账户提供投资顾问。3）开始在业务中融合新兴科技，1995 年，富达投资成为第一 家有网站的共同基金公司。1996 年，富达投资开始提供共同基金在线交易服务。 1999 年，富达投资成立富达应用技术中心（FCAT），旨在研究和探索新兴技术并 推动整个富达的创新。

增长与挑战时期（2000s-至今）：面对互联网和指数化浪潮的挑战，富达投资顺应 趋势开展两个方面的经营活动，获得了持续增长。1）领先行业，继续推出投资产 品，富达投资在 2007 年、2011 年、2013 年、2018 年分别推出了行业内首只收益 替代基金——富达退休管理收入基金、首批积极管理的市政债券固定期限基金— —富达定义期限基金、13 只创下业内最低费率的行业 ETF、业内首个面向个人投 资者的零费用比率指数共同基金——富达零费率基金（Fidelity ZERO Funds）。 2）将科技融入服务体系，满足客户多样需求。2005年，富达投资成立Fidelity Labs， 该团队的职责是把具有创新性的概念和想法融入富达业务中，开发公司新的业务 机会或创新型工具。在养老业务方面，2004 年，富达推出退休收入收益计划 （Fidelity Retirement Income Advantage），可帮助投资者在整个退休期间规划和管 理他们的财务。在投顾业务方面，2008 年，富达投资成立业界首个基于网络的财 富管理平台——富达财富中心（Fidelity Wealth Central）；2013 年，富达投资为 Google Glass 开发了第一个金融服务应用程序；2016 年，富达投资与精通数字技 术的年轻投资者合作开发 Fidelity Go，Fidelity Go 以机器人作为投资顾问，目标 客户是希望以简单高效的方式管理资金的投资者。在其他业务上，2018 年，富达投资成立富达数字资产（Fidelity Digital Assets），为投资比特币和其他数字资产 的机构提供产品和服务。

1.2、股权结构：约翰逊家族是富达投资的实际领导者

约翰逊家族掌握富达投资的控制权。约翰逊家族个人或通过各种信托持有富达投 资 49% 投票权的股份，并已签署协议，承诺将其所有股份作为一个整体进行投票。 其余 51%的股份大多由各种富达投资员工和前员工持有，包括现任基金经理和前 任基金经理，例如彼得·林奇。 纵观富达投资的历史沿革，约翰逊家族三代人作为富达投资的掌舵人，一直引领 着该公司的成长和发展。爱德华·C·约翰逊二世创立了富达投资，其在任期间， 推出多种投资产品，为富达投资的发展奠定基础，至 1950s，富达投资的资产管理 规模已达 23 亿美元；爱德华 C·内德·约翰逊三世作为创始人的儿子，在 1977 年成为总裁后，不仅继续扩展多样化的投资产品，还推动公司开始提供广泛的金 融服务，将富达投资从一家主动型资产管理公司转变为多元化的综合资产管理公 司；2014 年，创始人的孙女阿比盖尔·P·约翰逊继任总裁，领导公司进一步转 型，并且进一步加深了产品服务与科技的连接。三任领导者经营富达投资 70 余 年，是公司的不可或缺的关键人物。

2、服务体系：养老金、投顾和经纪业务为三驾马车

作为全球最大的投资管理服务公司之一，富达投资经过多年发展，逐渐形成养老、 投顾、经纪服务三大业务模式，能够全方位满足客户的投资需求。

2.1、养老业务：依托先发优势成就行业的领先地位

富达投资是最早涉及养老业务的资产管理公司之一，针对不同主体特点开发不同 类型的养老账户，目前市场份额超过 30%。1975 年，富达投资已经开始提供个人 退休账户（IRA），帮助人们在 IRA 中节省税前资金；1978 年和 1982 年，富达投 资又相继推出非营利组织退休储蓄 403b 计划和企业退休储蓄 401k 计划；截止 2021 年末，富达投资是美国企业退休储蓄计划的第一供应商，占有 30.3%的市场 份额。 针对个人，富达投资提供个人退休账户（IRA）供客户投资。截止 2022 上半年， 富达个人退休账户有 1280 万个，这些账户根据客户的纳税方式差异可以分为三 类，分别为传统 IRA、罗斯 IRA 和 Turnover IRA，其中：1）传统 IRA 的投入资 金可在客户缴纳个人所得税时作为费用扣除，账户获得的投资收益可以递延纳税， 直到客户退休提取时才需要缴纳税收，适合认为未来税率会降低的客户；2）罗斯 IRA 的投入资金不能在客户缴纳个人所得税时扣除，属于应纳税所得额的一部分， 但账户获得的投资收益完全免税，适合认为未来税率会升高的客户；3）Turnover IRA 可以让客户合并原有的 401(k)账户和其他工作场所退休账户中的资金，且无 需支付任何税款或罚款，让养老投资更加灵活简便。对于这三种个人账户中的资 金，客户可以使用富达投资提供的经纪服务自行管理和投资，或者由富达投资代 为管理，使用投顾服务中的富达 Go 服务进行投资，这种业务嵌套结构能让各业 务之间实现无缝衔接，为客户养老提供一站式解决方案。

在企业服务方面，富达投资同样根据客户的差异化特征，制定了不同的账户体系 为客户提供服务。针对私营企业和非营利组织，富达投资分别推出退休储蓄 401k 计划和 401b 计划。截止 2022 上半年，有 2.4 万家公司共计 2170 万客户参与了富 达投资的 401k 计划，有 1.03 万非营利组织共 760 万客户参与了富达投资的 403b 计划，在美国市场具备显著的领先优势。除了传统的 401k 计划，富达投资还提供 了针对小型企业的四个特色退休储蓄计划，根据计划覆盖范围分为自雇人士 401k、 SEP IRA、富达优势 401k、简化 IRA 四种类型，能够满足 100 人以内小型企业的 退休投资需求。四个特色退休储蓄计划的区别主要在于员工人数和保障对象：1） 自雇人士 401k 只针对雇主及其配偶提供，没有员工；2）SEP IRA 针对个体户提 供，包括雇主及其配偶，1~5 个员工；3）富达优势 401k 可以为 5~100 位员工提 供退休计划；4）简化 IRA 针对员工人数在 1~100 人之间的企业或个体户提供。

除了 IRA 账户，富达投资还为想投资更多退休储蓄产品的客户提供了年金产品。 相对于 IRA 账户，年金的投资额度没有上限，可作为客户养老计划的有效补充。 年金产品共有四类，适用于不同场景：1）富达个人退休年金（Fidelity Personal Retirement Annuity），可以递延纳税，使用税前的资金进行投资，从长期看来可 以避免税收损失，有效扩大储蓄资金，适合客户为未来的退休生活进行储蓄；2） 递延固定年金（Deferred Fixed Annuities），承诺 3-10 年内年金的回报率是一个固 定值，提供了一种低风险的投资选择，为客户减少市场波动带来的损失，适合即 将退休或者已经退休的客户；3）即时固定收益年金（Immediate fixed income annuities），在客户一次性支付一笔投资后，该年金会在 12 个月向客户支付一次 固定金额，并持续数年，客户可以用这部分收入支付整个退休期间的基本开支， 适合即将退休的客户；4）递延收入年金（Deferred income annuities），允许客户 支付一笔一次性投资后，从投资后的 1 年-40 年中的某一个时间点开始获得固定 支付的收入，适合为退休生活做储蓄但还在工作的客户。

2.2、投顾业务：针对不同目标客户建立差异化服务

投顾业务方面，富达投资针对零售和高净值客户建立差异化账户体系。富达投资 的投顾服务一般由其子公司 Fidelity Personal and Workplace Advisors LLC (FPWA) 提供托管账户进行展业，该类账户可细分为 6 种：富达 Go（Fidelity Go）、富达 线上管理账户（Fidelity Managed FidFolios）、独立管理账户 SMA (SeparatelyManaged-Accounts)、咨询服务（Advisory Services）、富达财富管理（Fidelity Wealth Management）和富达私人财富管理（Fidelity Private Wealth Management），客户 可以根据资产规模和偏好选择不同的投资策略。

富达 Go（Fidelity Go）的账户采用了机器人顾问 真人顾问的方式提供投资咨询。当客户投资额低于 2.5 万美元时，一般只由机器人顾问提供服务，它根据投资者 的年龄、家庭收入、投资原因、投资的金额、投资资金的时间以及风险承受能力， 通过算法帮助投资者选择不同的资产配置策略，不收取咨询费。当客户投资额达 到 2.5 万美元及以上，除机器人顾问外，客户还可通过电话获得真人顾问一对一 财务规划和指导，每年收取 0.35%的费用。但富达 Go 的账户不允许客户自主买卖 投资产品，只能持有 Fidelity Flex 系列的共同基金，Fidelity Flex 共同基金一般投 资于国内外股票和债券，该产品不征收管理费，仅向使用富达 go 的账户开放。

富达线上管理账户（Fidelity Managed FidFolios）是一种提供线上服务的独立管 理账户，其特点在于只能对股票指数进行投资。该账户有专业团队对股票投资组 合进行管理，有三种投资策略可以选择：美国大盘股指数，国际指数，环保焦点， 例如，环保焦点策略的目标是建立一个能够减少环境污染的投资组合，投资业绩 类似富达美国大型股指数，并希望通过节税投资技术提高税后收益率。富达线上 管理账户不会提供顾问服务，所有投资选择均在线上进行，相应的准入门槛也较 低，只需要 0.5 万美元，总顾问费率仅为 0.4%。 独立管理账户 SMA (Separately-Managed-Accounts) 的投资风格是围绕特定投资 策略构建股票或债券投资组合，只能单一持有股票或债券，不能对两种资产进行 混合配置。该账户的投资咨询服务由富达投资子公司 FPWA 委托其附属公司 Strategic Advisers LLC 提供，费率从 0.20%到 1.50%之间不等。相较于共同基金或 ETF，独立管理账户 SMA 可以提供节税投资策略，持有资产实时透明，能根据客 户资产能力进行个性化管理。目前独立管理账户共有 9 种，除了常规的专门投资 股票或债券的账户，如美国大盘股策略，核心债券策略等，还有一个特殊账户为 贝莱德多元化收入组合（Blackrock Diversified Income Portfolio），该账户由贝莱 德的分析师提供投资组合模型，富达投资的顾问再对其进行修改，完成投资策略 的制定，该账户是富达投资与贝莱德建立战略联盟的成果。

富达财富服务（Fidelity Wealth Services）提供三类托管账户，分别为咨询服务 （Advisory Services）、富达财富管理（Fidelity Wealth Management）和富达私 人财富管理（Fidelity Private Wealth Management）。三类账户的准入门槛和顾 问性质区别较大，其中咨询服务只能通过电话与投顾交流，并不是专属顾问，准 入门槛为 5 万美元；富达财富管理提供专属顾问，准入门槛为 25 万美元；富达私 人财富管理提供专属顾问团队，客户需要拥有 1000 万美元及以上的总可投资资 产，并且其中至少 200 万美元需要转移到该账户中。这三类托管账户的顾问可以 根据客户的风险偏好、投资时间范围和整体财务状况建议适合的资产配置策略， 帮助客户实现退休储蓄或财富保值增值等目标。

2.3、经纪业务：成为基金产品分销渠道的重要补充

富达经纪业务可以免佣金为个人和机构提供多种金融产品的交易服务。富达投资 的经纪服务由子公司 Fidelity Brokerage Services LLC (FBS) 提供，客户能以 0 美 元的佣金在线交易美国股票、交易所交易基金 (ETF) 和期权，还可以投资于共同 基金、债券、大额存单 CDs 和贵金属等一系列产品。对于 ETF，富达投资的经纪 账户不仅能投资公司管理的产品，也可以免佣金投资贝莱德发行的 ETF，同时贝 莱德也在其官网推荐了富达投资的交易平台，跨机构合作不仅丰富了投资者的选 择，还提升了富达投资交易平台的知名度和吸引力。 除了一般的经纪账户服务，富达投资还创新地推出了基于美元的零散股份投资 （Dollar-based investing with fractional shares）。零散股份投资服务让客户可以 基于美元进行投资，而不用考虑美元数额是否能购买完整的股票或 ETF。假设客 户有 20,000 美元想要投资一只交易价格为 130 美元的股票，以前客户只能购买 153 股整股（$130 x 153=$19,890），但启用零散股份服务后，客户可以购买 153.8 股。该服务适用于股票和 ETF，使投资变得更容易。 基于零散股份投资服务，富达投资又衍生出 Fidelity Solo FidFolios 服务。客户可 以选择富达投资提供的投资主题或者自己自定义创建主题，添加和删除股票，形 成自己的自定义指数，然后一键交易整个一篮子股票，每只股票最低只需投资 1.00 美元。该服务同样无需交易费用，只需要每月支付 4.99 美元作为注册费。

2.4、其他业务：529 计划等多元金融服务逐步形成

除了养老、经纪和投顾服务，富达投资还为各类客户提供了多样化的金融服务， 如 529 计划，现金解决方案、富达慈善捐赠账户、健康储蓄账户（HAS）、信托 账户、遗产账户等解决方案，还能为客户的更多需求推荐供应商。

其中，529 储蓄计划是专为教育储蓄而设计的灵活的税收优惠账户。客户可以从 529 计划中提款，以支付从小学到高中或大学及更高级别的教育费用。在本科或 研究生阶段，来自 529 计划的资金可用于支付全日制学生的学费、杂费以及书籍、 生活用品、学习设备以及食宿等方面的费用。富达投资提供的 529 计划可以根据 客户住所和管理偏好选择不同的计划。 从管理偏好来说，富达投资既能提供基于年龄的专业管理投资组合，也能让客户 自己定制投资组合。前者会根据客户的受益人年龄自动调整资产分配——离上大 学的时间越近，权益类投资占比越低，固收类投资占比越高，从而使组合风险越 低；其次，还给客户提供了三种投资策略的选择：主动管理型基金、低成本指数 基金、两者的结合。如果客户希望自己制定投资组合，529 储蓄计划允许客户将资金分配三种类型的投资组合，分配的最小单位为资金的 5%。三种投资组合分别为 静态组合、个人基金组合和基于年龄的专业管理投资组合，其中，静态组合为股 票、固定收益和现金的组合，随着时间的推移保持不变；个人基金组合投资标的 为股票、固定收益、货币市场和银行存款；基于年龄的专业管理投资组合是包含 股票、固定收益和现金的组合，随着时间的推移自动调整。

富达投资还成立富达数字资产（Fidelity Digital Assets）子公司，提供数字资产的 投资服务。富达投资于 2014 年开始研究比特币和开发区块链解决方案，2018 年 成立子公司，在日益数字化的金融世界中进行创新。目前，富达投资已经为全球 数百家机构提供比特币和以太币的管理、托管、交易服务。

2.5、研发平台：驱动公司创新的动力源泉

富达实验室（Fidelity Labs）作为研发平台，一直专注于寻求新的商机，为富达投 资、客户和行业塑造未来。富达实验室于 2005 年成立，是富达投资的子公司之一， 专门负责研发创新，实验室一般将新业务的开发分为三步：1）识别客户需求；2） 与客户一起设计解决方案并测试，以求找到最佳方案；3）通过开发一项新业务或 者创立一家独立子公司实施最佳方案。目前，富达实验室已经成功孵化多个新业 务，从减轻遗产规划负担、优化近期储蓄目标、简化学生债务偿还方法、加速无 纸化办公、为青少年提供投资实践和帮助投资顾问实现 ESG 等方面出发，加快了 富达投资的创新速度。 作为富达实验室的一部分，富达应用技术中心 FACT（Fidelity Center for Applied Technology）将前沿理念与产品、服务和工具相结合。富达应用技术中心的业务 内容包括：1）评估和跟踪技术和人口的重要趋势，并确定未来 5 年对富达投资最 重要的趋势；2）测试和验证新兴技术；3）构建能支持数百万个人和机构客户使 用的工具和系统。目前，富达应用技术中心已经成功孵化数字资产管理公司—— Fidelity Digital Assets，并开始研究元宇宙。

3、产品体系：以共同基金为基础 ETF 和保险为补充

3.1、共同基金：形成涵盖全品类的基金产品线

规模口径来看股票类产品是富达基金的主要产品构成。截止至 2022年6月 30日， 富达投资旗下共有 289 只共同基金，总规模为 2.44 万亿美元；按照主要投资类型 可以分为美国股票、货币市场、混合类、应税债券、国际股票、行业股票和市政 债券七个类别，资产管理规模分别为 8356、7908、3992、1860、1151、847 和 317 亿美元，规模占比分别为 34.2%、32.4%、16.3%、7.6%、4.7%、3.5%和 1.3%，其 中以美国股票 混合类 国际股票 行业股票为主的权益类产品规模合计为 14,346 亿美元，占公司整体规模的半数以上。

从单品来看，指数基金和货币基金的单品规模相对较大。在富达投资管理规模前 十大产品中，有 4 只美国股票产品，4 只货币市场产品，1 只应税债券产品，1 只 混合型产品；截止至 2022 年 6 月 30 日，富达 500 指数基金（Fidelity 500 Index Fund）规模最大，达到 3399 亿美元，占到公司整体管理规模接近八分之一，该产 品主要跟踪标普 500 指数，其余规模超过千亿的均为货币市场产品，除此之外， 富达全市场指数基金（Fidelity Total Market Index Fund）管理规模也高达 617 亿美 元，以主动管理为主的富达逆向基金（Fidelity Contra fund）和富达蓝筹股成长基 金（Fidelity Blue Chip Growth Fund）管理规模分别为 970，364 亿美元。

3.2、ETF：以行业和 Smart Beta 为差异化竞争

从时间线来看，富达投资在 ETF 布局过晚，此时市场格局已经形成，目前公司的 ETF 规模尚小。自 1993 年道富发行第一支 ETF 后，市场慢慢演化为 iShares、 Vanguard、State Street 三头垄断格局。而富达投资 2003 年发行第一支 ETF——富 达纳斯达克综合指数 ETF 后，时隔 10 年才发行富达第二支 ETF——富达 MSCI非必需消费品 ETF，之后 10 年中共发行了 49 只 ETF，但此时 ETF 市场格局已经 形成，截止 2022 年 11 月 21 日，富达 ETF 总规模仅有 278.30 亿美元，与行业巨 头贝莱德、先锋和道富的规模有明显差距。 富达投资在行业 ETF 和 smart beta ETF 等方面寻找新增长点。从产品类型来看， 富达的 ETF 分为股票型 ETF 和债券型 ETF，规模占比分别为 96%和 4%。从跟踪 标的来看，由于宽基指数市场同质化严重，集中度高，产品先发优势强，而富达 进入 ETF 市场落后市场领跑者道富十年，所以富达选择避开宽基指数 ETF 的竞 争，将产品侧重点放在行业和 smart beta ETF 上。目前，富达投资仅有一只宽基 ETF——纳斯达克综合指数；在行业 ETF 方面，富达投资已发行 11 只行业产品， 覆盖科技、房地产、医疗、金融、工业、消费、能源等主要行业；在 Smart Beta ETF 方面，富达投资已发行 13 只产品，既有价值型、质量型、动量型、低波型单因子 产品，也有美国市场、国际市场、新兴市场等不同细分市场的多因子产品，产品 种类较为全面。除此之外富达投资还发行了策略和主题类的股票 ETF。

从前十大 ETF 产品规模来看，被动管理的股票 ETF 占主要地位。富达电签POS机投资前十 大 ETF 均为被动管理型的股票 ETF，且多为行业 ETF。规模第一的是 MSCI 信息 技术 ETF，基于 MSCI 信息技术行业指数进行投资；规模排名第二的是纳斯达克 综合指数 ETF，这也是富达投资唯一一只宽基 ETF，是富达投资最早发行的 ETF， 主要追踪苹果，微软，亚马逊等大型公司，过去 5 年期年化收益率达到 11.46%， 发行以来年化收益率达到 10.77%；规模排名第八的是富达高股息 ETF，是前十大 基金中唯一一只 smart beta ETF，以富达投资自己编制的高股息指数（Fidelity HighDividend Index）为依据，至少将 80%资金投到该指数的对应公司中，过去 5 年期 年化收益率达到 9.84%，发行以来年化收益率达到 10.24%。

为了更好吸引客户投资行业 ETF，富达投资以低费率作为主要战略。富达行业 ETF 系列和先锋行业 ETF 系列都跟踪 MSCI 行业指数，但富达的费率仅为 0.084%，低 于先锋的 0.1%。

富达投资利用主动共同基金的优势，切入主动管理型 ETF 领域。主动基金经理能 够更好地应对市场变动、创造 alpha 收益，这使得主动型 ETF 相对被动型 ETF 拥 有独特的优势，但 ETF 每日披露申赎清单，对于主动型 ETF 来说，容易暴露自个人POS机己 的持仓，产生“搭便车”问题。针对这个问题，富达投资推出自己的不透明主动 ETF，每日只需要披露一个和真实持仓有重合的虚拟持仓，真实持仓月度披露。富 达投资目前共推出九只不透明主动 ETF，其中 7 只在共同基金中都能找到使用相 同策略的基金。

以规模最大的富达蓝筹股成长 ETF 为例，在共同基金中有一只使用相同投资策略 的基金——富达蓝筹股成长基金，两只基金持仓前十相同，比重相似，基金经理 都为索努· 卡拉（Sonu Kalra），一定程度上共享投资策略。富达投资复制主动 共同基金策略建立主动 ETF 的方法，可以利用自己在主动共同基金已有的优势， 快速切入 ETF 领域。

3.3、养老目标基金：与养老账户体系互为补充

除了通过各类养老账户帮助客户制定退休储蓄计划，富达投资的子公司 FMR 还 直接发行和管理了养老类投资产品。截止 2022 上半年，养老类投资产品管理资产 总规模已达 3164 亿美元，主要分为目标日期基金和目标风险基金。目标日期基金 中，针对还未退休，希望退休储蓄持续增加的投资者，富达投资根据主被动投资 风格设计了富达自由、富达自由指数、富达自由混合三个系列产品；针对已经退 休且希望获得收入的投资者，富达投资根据投资者年龄不同设计了富达退休管理 和富达简单系列。目标风险基金主要由富达资产管家系列组成，系列中共有 7 只 基金，对股权和债券的资产配置比例各不相同。

作为养老业务巨头，富达投资在目标日期基金上有完整成熟的投资策略，适应不 同年龄阶段的客户资产配置需求。以规模最大的富达自由系列为例，目标客户为 2005-2065 年的退休人员，每隔五年设计一个子基金，同时再设计一个最终版的富 达自由收入基金（Fidelity Freedom Income Fund），共 14 个子基金。投资者可以 根据预期退休日期选择不同年份的子基金，这些基金都是包含美国股票基金、国 际股票基金、债券基金和短期基金的投资组合，但其资产配置策略会随着时间的 推移进行调整，直到退休年份后大约 10 至 19 年内达到类似于富达自由收入基金 （Fidelity Freedom Income Fund）的配置，该资产配置策略被称为下滑曲线（Glide Path），非常适合需要为退休进行长期投资但资产配置知识不足的非专业人员。

富达投资的目标风险基金由富达资产管家系列构成，投资策略更稳定，不随时间 改变资产配置策略。资产管家系列中的每只基金都按照固定比例投资股票、长期 债券、短期债券和货币市场基金，根据投资资产中股票所占比例不同而设计了 7 只基金。从股票比重 20%开始，股票比重每升高 10%便设计一只目标风险基金， 最后再设计一只股票比重 85%的超高风险基金。以资产管家 70%基金为例，它的资产配置策略不会随着时间改变而变化，一直保持 70%股票资产、25%长期债券、 5%短期债券和货币市场基金的中性投资组合。该系列的基金灵活性没有目标日期 基金高，适合了解自身风险偏好且愿意保持固定投资策略的投资者。

3.4、保险产品：定期人寿保险为主要产品布局

富达投资的子公司富达人寿保险投资公司(FILI)可以提供定期人寿保险，通常为客 户承保特定时间，一次性赔付受益人。同时，富达投资也代为分销马萨诸塞互惠 人寿保险公司 (Mass Mutual)的万能寿险和包含长期护理政策的混合人寿保险，前 者是一种永久性人寿保险，后者可以帮助客户支付长期护理需求。

4、经营特点：依托账户和产品实现全业务链布局

4.1、明星基金经理模式：特定时间阶段超越市场方式

富达投资作为老牌主动管理基金公司，在经营过程中推崇明星基金经理模式。富 达投资在全球共有 350 多位分析师，基金经理一般在庞大的分析师团队的研究支 持下，独立做出决策，公司对基金经理干预较少。富达投资也因此培养出一批最 成功的基金经理，其中最著名的是彼得林奇，他在 1977 年至 1990 年期间负责管 理麦哲伦基金，年化回报率为 29%，并将基金资产从 0.18 亿美元增加到惊人的 140 亿美元。据晨星报道，目前富达投资最著名的四个明星基金经理为乔尔·蒂林 哈斯特（Joel Tillinghast），威尔·丹诺夫（Will Danoff），索努·卡拉（Sonu Kalra）， 约翰·罗斯（John Roth），他们迥异的投资风格带来了多样化的主动基金。

擅于在中小型公司中寻找超额回报的基金管理者——乔尔·蒂林哈斯特。他于 1986 年加入富达投资担任股票分析师，1989 年富达低价股票基金成立，蒂林哈 斯特被任命该投资组合的经理，2012 年他还担任了富达系列内在机会基金的经理。 截止 2022 年 10 月 31 日，低价股票基金拥有 272 亿美元的资产，过去十年年化回 报率为 10.58%，但 2016 年后收益率长期落后于标普 500；富达系列内在机会基金 的规模为 46 亿美元，过去五年年化回报率为 9.36%，但 2019 年后收益率也开始 落后于标普 500。蒂林哈斯特将他的投资方法描述为“内在价值”，寻求低于估计 内在价值的具有稳定增长前景的优质公司，主要关注海内外的中小型公司。他相 信保持低周转率有助于基金长期增长，富达低价股票基金的换手率仅为 14%，内 在价值基金换手率 18%，显著低于同类基金。

富达最大主动型权益类基金管理者——威尔·丹诺夫。他于 1986 年加入富达投资 担任股票分析师。1990 年，富达投资让丹诺夫负责自 1967 年开始交易的富达反 向基金（Fidelity Contrafund）。富达反向基金是一只拥有 943 亿美元资产的大型 成长型基金，是富达最大的主动型权益类基金。截止 2022 年 10 月 31 日，过去十 年该基金年化回报率为 12.71%，大部分时间能领跑标普 500。丹诺夫的策略是寻 找价值未被市场充分认可的公司，例如，他早在 2011 年就开始在反向基金中增持 Facebook ( FB )股份， 之后 Facebook 股价的快速增长提高了反向基金收益率。

稳健的蓝筹股基金管理者——索努· 卡拉。他于 1998 年加入富达投资，最初分 析媒体、娱乐、技术硬件、软件、网络和互联网等多个行业的股票，曾为富达投 资管理过多个基金。卡拉从 2009 年开始主要负责管理富达蓝筹成长基金，这是一 只拥有 328 亿美元资产的大型基金，投资标的主要是标准普尔 500 指数或道琼斯 工业指数中高于平均增长潜力的蓝筹股公司。截止 2022 年 10 月 31 日，过去十 年，富达蓝筹成长基金年化回报率为 15.44%，显著跑赢标普 500 和罗素 2000。

虽然富达明星基金经理在过去创造了辉煌的业绩，但近几年面临收益率下降的困 境。即使是富达投资最著名的明星基金经理，蒂林哈斯特管理的低价股票基金和 内在价值基金，罗斯管理的新千年基金和中型股票基金，其近几年的收益率未能 跑赢标普 500，主动基金经理带来的收益率不如市场总体表现，加上被动基金的 低费率模式冲击，富达投资以明星基金经理吸引资金流入模式的优势在逐渐减弱。 富达投资在培养基金经理方面已经形成了一套完善有效的体系。富达投资有一个名为“富达基金经理学院”的培养计划，旨在帮助分析师成长为基金经理，培养 了富达投资大部分基金经理。在该计划下，从分析员到基金经理一般要求平均长 达 8-9 年的培训和历练，经历一个完整经济周期，充分体会市场的高峰、低估和 中值回归的各个阶段。

初级分析员阶段：三个弱相关行业轮岗消除分析员优势偏好。初级分析员每个人 都需要在三个不同行业经历“行业轮岗”，每个行业历时 2-3 年，尽量弱相关。 行业设计顺序从易到难，从微观到宏观，例如消费行业——周期板块——大金融 板块的轮岗顺序。通过轮岗，可以消除未来基金经理在性别上或是本身专业背景 上带来的一些优势偏好。 高级分析员阶段：配备导师传承富达投资理念。从初级分析员成长为高级分析员 后，富达投资会给每个人分配多名经验丰富的导师，通常是富达投资已经退休了 的基金经理。在两年的时间里，高级分析员会接受导师安排的全方位的培训课程， 包括持仓分配、风险管理、财务分析、时间管理等。即使在培养计划结束之后， 分析员依然会和资深的导师沟通交流，以此来保持和传承富达的投资理念和文化。

4.2、综合金融服务布局：构建资产端和负债端的闭环

富达投资已经成为一家综合性资产管理公司。截止 2022 上半年，富达投资的全权 委托资产 AUM 为 3.74 万亿美元，包括了富达投资所有产品，如共同基金；而富 达投资的总体管理资产 AUA（Assets Under Administration）已经达到 9.9 万亿美 元，包括了服务体系中所涉及的资产总规模，如 401(k)计划，以及通过富达投资 的证券账户持有的其他资产等。AUA 规模的庞大说明了富达投资不仅是一个提供投资产品的资产管理公司，在养老、经纪和投顾业务方面也有出色的表现，具有 提供综合性一站式投资解决方案的能力。 富达投资这种综合性的特点，使其在经营过程中特别注重发挥各种业务和产品之 间的协同效应。一方面，富达投资注重业务之间的衔接，例如，富达投资的养老 业务中嵌套了投顾和经纪业务，对于个人养老账户（IRA）中的资金，客户可以通 过经纪服务进行自主投资，也可以采用富达投资专业的投顾服务进行投资管理， 在客户使用养老资金投资的每一环节，富达投资都可从中获益。另一方面，富达 投资注重业务和产品的协同，例如，Fidelity Flex 系列基金的费率为 0%，只对富 达投资的投顾账户开放购买，以零费率基金吸引客户使用富达投顾服务。

同时，富达投资以经纪业务从高速发展中的 ETF 市场中间接获益。富达投资虽然 推出 ETF 产品的时间较晚，但可以免佣销售贝莱德、景顺、富兰克林、道富、第 一信托等多家公司的 ETF。虽然富达投资不能从投资者方获得佣金收入，但提供 ETF 的公司会支付富达一定的费用，某些公司还会根据 ETF 销售规模的大小额外 支付一笔费用。其中，富达投资合作程度最深的 ETF 供应商是三巨头之一——贝 莱德。富达投资在 2010 年就和贝莱德达成合作，代为销售贝莱德的 iShares 产品， 目前富达投资官网有 iShares 的介绍和购买专区，投资者可以免佣交易 350 多种 iShares。该做法既能让富达投资的经纪业务扩大业务范围，又能从各大 ETF 公司 中获取收入。未来，随着 ETF 持续扩张及其在基金市场占比的不断提高，代销 ETF 的收入有望持续增加。

4.3、关注投顾考核政策：资产引入带来更高评价权重

富达投资制定了合理完善的薪酬政策，确保公司员工提供的高水平服务能与得到 薪酬相匹配，这一政策也赢得了客户信任。富达投资认为，员工薪酬透明是赢得 客户信任的关键理由之一，所以客户可以清楚地了解当员工提供一项特定的服务 或者推荐某类投资产品时，是否能得到额外的薪酬，以及额外薪酬的大小。 就薪酬结构来说，富达投资员工的薪酬通常由基本工资，可变薪酬或年度奖金组 成。对于可变薪酬而言，绝大多数富达投资的员工都可获得，可变薪酬的高低与 客户选择的产品或服务类型有关，一般来说，需要更多时间与客户接触或更复杂 的产品和服务能获得更多的薪酬，例如，员工销售保险产品或提供投资咨询服务， 相比销售货币市场基金而言，能获得的薪酬更高。而年度奖金是基本工资的一个 百分比，考核标准为一年内的整体业绩和具体成就，只有部分岗位的员工有可能 获得，其中包括财富管理顾问、财富管理高级投资组合顾问、财富规划师、区域 顾问、分支财务顾问、工作场所财务顾问、副总裁执行规划师、家族办公室关系 经理、投资董事和投资分析师。

从考核标准来看，可变薪酬的考核标准为客户忠诚度、客户规划和投资、客户管 理。1）客户忠诚度会关注两方面的标准，一是独立第三方衡量的客户满意度，二 是每个顾问对客户忠诚度的贡献大小；2）客户规划和投资通过衡量客户转移资产 的规模和类型支付一次性可变薪酬，强调吸引客户转移账户至富达投资会带来额 外的激励；3）客户管理通过衡量客户投资时长支付持续性的可变薪酬，强调对投 顾服务在富达投资中沉淀的资产将持续获得额外的激励。其中，“客户规划和投 资”标准衡量下，可以支付的一次性薪酬=客户转移资产的规模×转移支付率 客 户投资资产的规模×投资支付率，转移支付率取决于为客户提供服务的顾问类型， 投资支付率取决于客户选择的投资类型。“客户管理”标准衡量下，每年持续支 付的薪酬=客户持有资产的规模×持有支付率，持有支付率取决于客户选择的投资 类型。

5、总结与展望

富达投资作为一个资产管理公司，是我们长周期资管通鉴系列的跟踪中走出来的 一个不同的样本，此前我们往往更加关注资产端，包括产品体系、长期业绩、增 长路径等，但是富达投资从整个公司的业务结构来看，呈现出来的是另外一种路 径，即通过多元化的账户体系形成强大的分销能力，除了销售自己的产品之外还 能够分销其他资产管理公司的产品，因此其 AUA 的规模要显著大于其自身 AUM， 且从其自身的产品体系来看，大规模权益类产品并不多，而是以货币基金、指数基金为主，这与普信金融等以主动管理见长的公司形成显著的差异，但这并不妨 碍富达投资成为综合型资产管理公司巨头。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。「链接」

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