顺为资本合伙人赖晓凌：资本寒冬，至暗时刻蕴含机会｜在顺为

顺为资本合伙人赖晓凌：资本寒冬，至暗时刻蕴含机会｜在顺为

今天，顺为君给大家分享的是来自新京报——寻找中国创客的专题采访，在此次专访中，顺为资本合伙人 赖晓凌 对于当前的创投行业形势，给予了自己冷静、客观的分析，他认为：

• 在 2010 年、2011 年时，大家虽然也会焦虑，但还是聚焦于商业本身。2013 年以后，市场变了，变成了一个融资驱动的市场，一个纯金融的生意。

• 如果没有泡沫，啤酒不会好喝。资本泡沫对推动创新、创业、产业升级总体还是利大于弊的。

• 那些创业投机分子，不适合创业的人会在寒冬期离场。经历寒冬存活下来的公司会更加强壮。

• 在当前资本寒冬的大背景下，有利于创投行业需要进行一场大反思。在至暗时刻中，仍蕴含机会，2019 年、2020 年会是很好的投资窗口期

顺为资本合伙人赖晓凌

文章转载自：寻找中国创客（ID：xjbmaker）

2011 年，赖晓凌和许达来在三里屯的新元素餐厅第一次正式碰面。这一面，为日后两人共同在顺为资本担任合伙人埋下伏笔。

彼时，投行出身的许达来正谋划与雷军一起做顺为资本。而赖晓凌与雷军结识更早，他们均投资过拉卡拉，这也是赖晓凌作为职业投资人的第一个投资项目。

2018 年 1 月，赖晓凌加入顺为资本任合伙人。在这之前，他于 2012 年离开美元基金晨兴创投，加入李开复的创新工场，捕捉早期项目。2015 年，他以创业者的身份进入移动互联网汽车领域。

一直隐藏在投资项目背后的赖晓凌低调平和，但在他的投资生涯中，曾主导投资和管理了拉卡拉、小米、易到、多看、美图、VIPKID 、Molbase 等明星项目。除了拉卡拉，都是在天使轮或者 A 轮时投资，是它们的第一个机构投资人。

顺为资本管理三支合计 17.5 亿美元的美元基金和两支合计 20 亿元的人民币基金。但赖晓凌在加入后的大半年内出手审慎，两个已经通过投委会的项目，他最终还是下定决心放弃。

“谈妥之后，如果创始人告诉你有其他投资人愿意以更高的估值投资，并问你愿不愿意提高估值，大部分时候我都更愿意选择放弃。早期投资很像谈恋爱，一旦结婚，还有很长的路需要走，双方在价值观方面需要趋同才行”，他说。

赖晓凌并非没有投过大手笔：

• 2010 年，他在晨兴资本主导投资易到用车1000 万美金，这也是晨兴进入中国 15 年来第一笔千万美元的投资；

• 同年，投了 1000 万美金给小米科技，比原定的 500 万多出一倍。

• 2013 年，他在以投资早期天使项目为主的创新工场时，以 1 亿美元的估值投资了美图。

如今，面对从 2014 年、2015 年起推高的资金泡沫，他愈发谨慎。

赖晓凌认为，整个创投行业是时候进行一场大反思，并且要为此前的疯投付出学费。目前面临资管新规、募资难、宏观经济下行，但至暗时刻也蕴含机会。2019 年、2020 年会是很好的投资窗口期。

以下为 顺为资本合伙人 赖晓凌 采访自述

顺为资本合伙人 赖晓凌

钱多了，优质资产却不够

2013 年是我感受到的创投行业分水岭。

拿出行领域来说，当年的补贴大战正酣，腾讯投资了 1500 万美元给滴滴，年底又追加 1 亿美元。滴滴当时做出租车接入，业务增长很快。行业如此，一些原本不想烧钱的公司也拿了融资，加入补贴大战。

在 2010 年、2011 年时，大家虽然也会焦虑，但还是聚焦于商业本身。2013 年以后，市场变了，变成了一个融资驱动的市场，一个纯金融的生意。资本被神化，甚至相信资本能改变一切。

2013 年后资金快速膨胀，有多方面的原因。

• 2013 年新三板开市，把人民币投资推上了高潮，随之而来的还有中概股回归热。

• 2014 年以后，大量的 P2P 资金进入到投资领域，一级市场开始投资散户化，大量的非专业管理人开始管理大量资金，追逐热点、风口，盲目追求已经是独角兽的项目。

2013 年以后，整个创投市场的资产端和资金端其实发生了剧变，变得失衡。

移动互联网时代的“大众创业、万众创新”带来更多的优秀创业者、更多的创业公司，但是优质创业公司的增长速度没有赶上资金端的增长速度。

钱多了，优质资产却不够多，或者没有足够的能力甄别优质资产，这时候就能体会到钱多烫手的感觉。

怎么办？要么跟随追逐各种风口，宁可投错，不可错过；要么抱团取暖，所谓“头部集中”，其实是“酒壮怂人胆”、“集体上山打老虎”；或是忽悠 BAT 、TMD 或者其他成规模互联网公司的高管创业离职创业。最后一二级市场出现估值倒挂。

这几年，O2O 、上门、共享、直播、P2P 、AR/VR 、新零售、AI 、区块链、直播答题、在线教育、小程序、社区团，热点一个接一个，有些还没热几个月就被后一个热点掩盖。这还是供（资金）需（创业公司）不平衡导致的，简历不错的人，还没有做好创业准备就被天使塞了一沓钱。

今年开始填过去挖的坑

在过去几年的乐观期，大量资金投入，创业公司高歌猛进，所有人都希望在 5 年内解决战斗，最好 3 年就上市，不上市最好估值也能成长个几十倍。

增长速度、规模、融资速度和额度，成为了创业最重要的指标，创业者和投资人相信快速形成垄断之后就可以重新制定商业规则，一切都会迎刃而解，而且人们确实看到了这样的创业典范。

这带来一个非常不好的现象，单纯的业务数据驱动让公司的运营出现了简单粗暴的现象，不再考虑真正的长期价值，不再考虑精细化运营，也不关注高管团队和中层干部的培养和他们的成长路径，过渡依赖补贴、低价获取客户，买数据、数据造假比以前任何时候都更加严重。创业者、投资人大部分情况下也是无法甄别数据的真假，或者有可能是心照不宣。创业公司比赛烧钱速度。

互联网金融领域 P2P 爆雷就是一个交学费的典型例子。

在过去的三、四年，中国移动互联网增长太快了，一下子把中国网民扩张到四五线城市，网民数量从三、四亿一下增长到十亿左右。另外移动互联网的基础设施已经建好，比如支付。普通老百姓本来投资渠道就不多，同时还面临货币贬值的压力，都急着要把手头的钱投到优质资产中，期待升值回报。出现 P2P 这种投资模式，而且还承诺比固定收益高得多的回报，一些人必然趋之若鹜。

但问题在于，P2P 平台拿着投资人的钱，却买不到足够优质资产来增值，也就无法兑现给投资人的高额回报，甚至出现大额亏损的情况，结果必然会爆雷。靠投资或者购买资产来实现年化 12% 以上的收益，本来就是一件不容易的事情，P2P 还要求有较好的流动性。

P2P 暴雷是过去几年资金端突飞猛进的缩影，最近的几个案例也可以看到有些 VC/PE 的钱也是来自 P2P 平台，大量不合格投资人通过互联网金融投资一级市场是非常危险的。

过去三、四年，大家都在追求所谓模式创新，盲目相信规模，相信增长，相信资金，对这三件事情的追求导致所谓的向头部集中。2018 年，行业在为当年挖的巨坑交学费，无论是互联网汽车、互联网金融还是共享单车。

我觉得整个基金行业、整个投资行业，都应该去反思，认识自己的不足、错误，这样才可能进步拉卡拉支付。

我们也经常在反思 VC 的投资策略，如果行业已经是风口了，已经热得一塌糊涂，你要不要参与其中？如果决定要参与其中，面对很多难以界定的模糊地带，也意味着你要有心态去承担风险。

顺为资本合伙人 赖晓凌（左）

POS机

顺为资本副总裁 耿益璇（右）

资本泡沫总体利大于弊

如果没有泡沫，啤酒不会好喝。

资本泡沫对推动创新、创业、产业升级总体还是利大于弊的，只有足够的创富效果才能吸引最优秀的创业者放弃眼前的一些利益，投身风险巨高、但是有巨大想象空间的创业中来。

投资人和创业者应该都很熟悉这个 Gartner 曲线：

• 每一项新的技术或者变化出现的时候都会有一个预期被炒作的阶段；

• 到了峰值后因为预期过高和配套设施不足等原因泡沫破裂，会很快跌到低谷；

• 然后开始稳定地爬升，在这个过程开始逐渐成熟并且产生实际价值。

2000 年左右的互联网、2010 年左右的清洁能源经历过，今天移动互联网作为一个产业同样在经历这个过程。

在这一波移动互联网的创业投资热潮中，5% 最聪明的钱（Smart Money）已经获得了丰厚的回报，他们在思考下一波浪潮是什么，移动互联网之后的最大变化是什么。

在 BAT 三座大山的夹缝中，抓住移动互联网这波趋势成长起来的众多现象级公司，比如美团、滴滴、今日头条、互联网金融公司，考虑的应该是怎么夯实业务，继续处于头部位置。对互联网 类型的公司，因为行业属性更强，即使今天身处头部位置，依然需要继续补课。比如“互联网出行”，互联网已经做得很好了，但是在出行还需要花更多时间和资源来补课。

而剩下的资金和创业者面临更大的挑战。一般来说，泡沫破裂的速度总是会快于泡沫累积的速度。

一旦进入悲观期，融资变得困难，投资周期变长，开始考验公司核心价值、运营能力、团队学习成长能力，之前靠资金堆砌出来的壁垒有可能瞬间瓦解。

之前的众多 O2O 公司、P2P 互金公司、互联网二手车、在线答题等都面临类似困境。估计市场需要一段时间来填之前挖下的坑，重拾信心。

未来几年更看好美元基金

2018 年对很多基金来说，在“募投管退”四大块中，募资和退出都面临压力。

2013 、2014 、2015 年募集的资金，开始陆续进入基金的清算期。但目前在退出通路上并不乐观，无论是国内创业板、主板，还是境外退出。

前两三年有机会在 Pre-IPO 阶段投入了明星项目，也会因为一、二级市场的估值倒挂，面临上市后就亏损的尴尬情况，退出的压力和政策监管又直接影响到基金的募资。

接下来我对美元基金可能更乐观。恰好是行业处于悲观期，基金出手其实可能带来很高回报率。2019 年、2020 年会有很好的投资机会。

从 1996 年美元基金到中国来投资互联网开始，已经经历过了几个周期，基金管理人经历过甜蜜的收获期，也经历过市场惨淡期或者说泡沫破灭期。赚过钱，也输过钱。美元基金的 LP 们相对更成熟，对于市场波动有更理性的心态。

如果遵守价值投资的理念，资本寒冬期是投资的好的窗口期，历史已经证明了这点。在这个时期，投资人可以更关注企业价值，可以独立思考、独立判断。创业者也可以更关注创新、关注产品、关注他们的客户、提供真正的价值，同时还能大幅减低公司运营成本，提高效率。那些创业投机分子，不适合创业的人会在寒冬期离场。经历寒冬存活下来的公司会更加强壮。

虽然目前中国面临一些挑战和压力，但在接下来十年，中国依然是最有希望的地方。现在上市、待上市的这一波企业，包括小米、美团、宜信、快手等，大部分是在 2007 年到 2010 年投的，再往前一波，京东其实也在寒冬中拿到融资。

对于 VC 基金来说，早期项目投资能力才是基金的核心竞争力。早期投资无需太多钻研政策，应该更多关注技术进步 、产业升级、消费人口，关注优秀人才，把时间周期拉长。善于观察、独立思考、能在共识达成前看到机会的人，能抓住新的更大的机会。相信美元基金依然会在中国继续活跃。

我们目前的态度是“短期谨慎、长期乐观”，并没有刻意放缓投资节奏，但是能明显感觉到看项目做决策的时间变得更加宽裕了，不会被项目催着赶紧做决定，要不然明天就没有了。

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