拉卡拉代理加盟：净利润1.5亿也主动撤了，这个行业IPO如此艰难！

净利润1.5亿也主动撤了，这个行业IPO如此艰难！

近日，在证监会公布ipo审核工作流程及申请企业情况相关公告中，一家名为上海漫道金融信息服务股份有限公司（下称“漫道金融”）的企业目前处于中止审查状态。

漫道金融曾于2017年5月首次向证监会递交招股说明书，申请在上交所上市，并于今年1月更新。

稀缺牌照傍身

漫道金融是一家第三方支付企业(指独立于商户和银行，为商户和消费者提供支付结算服务的机构，代表企业如支付宝、财付通等)，它实质为控股型公司，业务主要通过下属全资子公司宝付网络科技有限公司（下称“宝付网络”）进行互联网第三方支付产品的开发，并向企业用户提供互联网第三方支付服务。

据招股书披露，2014 年-2016 年及 2017 年1-6月，该公司分别实现营业收入1.7亿元、3.6亿元、4.4亿元和 3.6亿元，年复合增长率达 59.00%（2014-2016）；分别实现净利润 2516 万元、8160 万元、1.49亿元和 1.16亿元，复合增长率达 143.07%（2014-2016），同期，经营活动现金流入为1.83亿元、3.98亿元、5.05亿元、4.67亿元，盈利能力优秀。

宝付成立于2011年，并在同年获得了覆盖全国的互联网支付业务牌照，是中国人民银行派发的第一批牌照。

支付牌照即央行下发的《支付业务许可证》。长期以来我国的支付机构以银行为代表，2011年央行开始下发牌照，代表第三方支付企业得到权威机构的认可，也明确了第三方支付机构开展支付业务必须持《支付业务许可证》，没有该牌照不得从事支付业务。随后几年央行共分8批分发了270家牌照。

由于洗钱、侵占或者非法吸收公众存款、备付金管理不规范、信用卡诈骗、信息泄露、二清等风险因素频发，2016年第三方支付牌照暂停发放，监管部门坚持“总量控制、结构优化、提高质量、有序发展”的原则，一段时期内原则上不再批设新机构。自此支付牌照也进入存量时代，成为稀缺资源。

《支付业务许可证》不得转让、出租、出借，在广阔市场与“稀缺”资源的背景下，而行业新进入者获得牌照的途径只能是收购有支付牌照的企业，第三方支付牌照价格近几年一直被热炒。

而坊间传闻全牌照最高可以叫价30亿元，但均价12亿元左右被业内认为是合理价位。

今年开始，第三方支付牌照价格有所下降，但基本上是有价无市。

不过，漫道金融的盈利水平已经超越“主八创五”的隐形过会红线，又有支付牌照加持，为何上市之路遭遇滑铁卢？

第三方支付A股上市之路，似乎都较为坎坷

纵观第三方支付行业，ipo不顺的不止漫道金融一家。

上市之路同样一波三折的还有具有支付领域全牌照（包括银行卡收单、互联网支付、数字电视支付、预付卡受理、移动电话支付等业务资质）的拉卡拉。

2016 年初，拉卡拉就曾尝试用资产注入的方式，利用主板上市公司“西藏旅游”的公司外壳实现挂牌。这个报价 110 亿元的方案万事俱备，却被年中的股灾、上市政策突然收紧所打乱，无疾而终。

借壳失败后，拉卡拉转战创业板IPO，去年3月，拉卡拉向证监会首次递交招股说明书，去年9月因申请文件不完备等原因被中止审查，在今年11月30日IPO正常审核名单中，拉卡拉仍显示在排队中，审核状态为“已反馈”。

今年上市企业数和过会率相较往年均有下降，第三方支付行业的监管愈发严格，IPO之路道阻且长，冲刺A股则更显遥遥无期。

那么究竟为什么第三方支付公司的上市之路会显得更加艰难？

第三方支付的崛起

是因为第三方支付行业这个赛道不好吗？

回答这个问题首先需要了解下第三方支付行业。

过去，国内的支付体系以银行为主，由于银行众多，传统银行机构之间接口不兼容，协调成本高企、资源分散，各银行关注和考核的重点不一，很难力出一孔。各银行手续费、结算周期长，商户需要与多家银行分别结算，加大财务管理难度，支付完成需要多方–银联、银行、用户、商户互相配合，生态圈复杂。

第三方支付出现后，在整个支付体系中，第三方支付系统成为一个集中的对接中心，将各大银行渠道整合在一个支付界面提供给商户和消费者，标准统一，服务更人性化。其支付链短，各银行的角色被工具化，用户、商户、支付公司三方合作便可完成整个交易，可以为消费者提供更快捷的支付体验。

在支付方式上，第三方支付以货币电子化对现金、银行卡、银行汇票等传统支付方式进行一次变革，突破了现金及银行卡支付在实际过程中地域、距离、网点、时间的限制，无纸化支付的普及提供了更便捷的速度选择，传统支付存在感逐步减弱。

另外，长期以来，中国传统金融机构对于对普通用户的金融服务的忽视，这些海量且高度离散的受众的支付需求始终没有得到满足，但这部分投入成本和风险较高、利润空间相对较小的小微用户所带来的长尾效应，将使得该市场具有巨大的发展潜力和重要的战略地位。

长尾效应其根本就是要赚很少的钱，但是要赚很多人的钱，亚马逊就是靠这招成功的，其超过一半的销售量都来自于在它排行榜上位于13万名开外的图书的稀有需求，可见所有稀有需求的总量是庞大的惊人的。

由于传统银行专注大额用户时，第三方支付就是抓住了这部分小微用户人群的需求。

业务类型

传统银行特点

第三方支付特点

转账汇款

大额转账

小额转账

代扣代缴、购买理财

习惯于使用银行柜台的中老年人

习惯于网络购物及理财的年轻人

资金结算周期

要经过央行清算系统，资金结算周期较长

只需要使用银行结算系统，资金结算周期较短

支付方式

对其它银行难兼容

支持用多家银行卡支付

支付具有高频次、高感知的特点，由于便捷的支付体验，用户的支付习惯快速形成，第三方支付迅速笼络大批小微用户，迅速占领市场，市场得以快速爆发。根据中国人民银行公布数据显示：第三方支付市场交易规模从2012年的6.89万亿增长到2017年的143.26万亿元，短短5年翻了20倍，复合增长率为183%。

数据来源：中国人民银行（注：数据不包括红包等娱乐性交易）

未来，随着我国居民消费水平的逐步提高和网络经济的进一步渗透，理财、消费、社交转账等第三方支付的应用场景将会进一步丰富，第三方支付行业仍将保持较快的增长速度，市场容量将会进一步扩大。

这样的行业增速即使在新经济中都是很罕见的，可见第三方支付行业是条好赛道。

既然处于一个好赛道，那么，难道是因为漫道金融发展到达天花板了吗？

根据易观统计的数据，2018年第二季度，第三方综合支付市场中，支付宝占比 44.5%，财付通占比30.8%，银联商务占比11.42%，分列前三名，合计接近9成。

乍一看，互联网巨头支付宝和财务通，以及含着金钥匙出身的银联商务，对市场份额的强势掠夺，留给其它企业的市场空间并不多了，应对巨头的竞争，其它企业难有招架之力。

但是认真分析发现，似乎不是，目前C端大局难逆行，但B端仍是蓝海。

在2C端，由于支付的基础是交易场景，支付宝、财付通依据其电商、社交的场景优势，能够抢占入口，利用账户支付的模式绑定个人用户，培养了个人用户极强的使用习惯和粘性。以其平台化和流量优势，形成强者通吃的局面。

但是2B端，银行由于其安全性，仍然占据着巨额交易的场景，大型企业主要与银行直连，实现直接支付。企业间B2B商务还主要依赖票据、汇款等方式进行支付结算，而这一部分用户规模很大。

同时，在2B市场支付宝、财付通等巨头业务开拓开拓力度较小，即使支付宝、财付通未来拓展B端市场，B端市场个性化服务需求突出，巨头将需要和各个客户逐一进行谈判协商，面临谈判周期久、个性化需求多、客户关系复杂等问题，获客成本高，其在个人支付市场中的优势无法直接应用于企业市场，在与现有的第三方支付公司之间的竞争中并无明显的优势。

若B2B商务这部分业务被宝付网络大规模占领，将会贡献很大的市场增长，因此天花板还尚远。

另外，从市场准入和退出机制来看，这个市场里存在绝对的巨头，理论上并不需要过多牌照，目前牌照处于存量过剩的电签POS机状态。截止至日前，央行已注销近33张第三方支付牌照，最新的支付牌照数为238张。

而从目前的情势来看，市场人士普遍认为，未来第三方支付牌照的数量仍会持续减少。

牌照是市场稀缺资源，而近两年牌照只减不增，这就意味着宝付网络在第三方支付市场的竞争对手越来越少。

同时，近年来，央行严管无证经营，加大对无证支付机构的整治和处罚力度，肃清支付服务市场环境。

注销牌照、严管无证经营建筑了一个很高的壁垒，为行业内企业构筑了很高的护城河。

赛道是个好赛道，天花板还很远，牌照加持护城河也很高，那么究竟是为什么导致ipo之路困难重重？

监管趋严

或应是受到监管环境影响。第三方支付机构的收入来源主要分为支付手续费、备付金利息收入、增值服务收入三类。

A．断直连

支付是个薄利的行业，尤其是对像宝付网络这样主要靠支付手续费挣钱的企业而言。

对于支付宝、财付通、银行等巨头而言，并不靠手续费赚钱，他们看重的，是支付带来的客户、数据、资金沉淀，可以延伸征信、理财、信贷多条业务线免费POS机。

与巨头们不同，宝付网络主要收入来源为向商户收取支付服务手续费，并从“商户手续费”与“银行渠道手续费”的差额及基于支付的增值服务中获得收益。

第三方支付对银行的中间业务造成一定冲击，而在利率市场化的现状下，收入依赖存贷差的银行，也开始争夺更细分的市场，支付结算等细分市场也受到重视，不过多年来银行对于第三方支付的崛起无力反抗。如今银行丢失了交易信息，已经沦为资金通道。

但是，银行作为资金实力、系统强度、风控能力上都是最佳水准的传统金融机构，用户范围广、公信力较强。在现行体制下，商业银行在电子支付领域中的核心地位尚无法取代，第三方支付平台的资金划拨和结算清算业务最终都需要通过商业银行来完成，而每一笔通过银行的交易银行都需要向第三方支付机构收取通道费。

因此第三方支付机构的主要成本是购买银行渠道费用。

根据漫道金融的招股书，报告期内，公司主要的采购项目为支付通道，采购对象主要为国有控股银行、全国性股份制银行、大型商业银行等。报告期内，支付通道采购金额占总采购额的平均比例超过 90%。

拉卡拉智能POS机

目前，支付通道采购金额由通道交易量与通道费率两大因素共同决定。由于交易量和采购金额不断增加，漫道金融通道费率不断减少。

此前，支付机构可以选择通过银联、央行的跨行清算系统等再转接到银行，也可以选择自己直连银行完成支付。规模靠前的支付机构凭借自己的议价能力，往往选择以直连银行模式完成线上支付，可以谈判获得较低的通道费率甚至免费率，清算费用也能省则省。

为了对第三方支付的交易数据进行监管，2017 年 8 月 4 日，央行发布《关于将非银行支付机构网络支付业务由直连模式迁移至网联平台处理的通知》（209号文），规定所有支付机构必须在2018年6月30日之前接入网联，切断之前支付机构直连银行的模式。目前，网联平台在现阶段的运营中，未收取清算服务费用。

尽管该《通知》对于第三方支付机构与银行间通道费率并未作出明确规定。支付通道成本仍然由第三方支付机构和各家银行进行协商确定，网联平台不干预支付通道费率的定价。

但是，断直连后，用户规模不能再成为增加银行直连数量的砝码，低费率不复存在。同时，面对“渴望”存款的银行，不再能以备付金合作银行为条件在费率上讨价还价，使得第三方支付机构与银行议价能力减弱，进而导致银行通道成本升高。

另外，第三方支付工具化的趋势越来越明显，市场竞争集中在价格战，对于日趋同质化的第三方支付机构而言，没有形成规模效应的机构，很难盈利，为扩大交易量规模，提升市场份额，宝付网络主动降低向商户收取的手续费率，平均费率逐年降低。

可以预见，在我国支付体系中，宝付网络这样的第三方支付很被动，利润空间将被进一步压缩。

B．备付金

支付手续费本身属于低毛利业务，备付金业务收入则是第三方支付的利润来源之一。

一直以来，第三方支付因支付业务暂时保管的货币资金，存在银行的指定备付金账户，由于收付款交易存在时间差，会产生巨大的资金沉淀。因此备付金账户会产生利息收入，归第三方支付机构所有，但只能进行银行存款、基金购买，不能进行放贷等投资。

客户备付金对于支付机构而言是一笔巨大的资金池，单银行利息就是支付机构一笔不菲的收入。

根据央行的数据，以2015年纳入统计的264家支付机构备付金余额3000亿元计算，其中利息收入达到52.77亿元。

根据招股书，报告期内，漫道金融的备付金账户利息收入分别为 81.75 万元、867.05 万元、2,445.16 万元和 2,982.67 万元，全部为活期利息收入。

趋严的监管压力将给第三方支付带来进一步的生存压力。新政策之下，资金未来全部要存入指定账户并由央行监管，账户资金是不计付利息的，支付机构再难“躺着赚利息”。

应监管要求，自 2017 年 4 月 17 日起，支付机构应将客户备付金按照一定比例交存至不计付利息的专用存款账户，随后不同时段分别增加交存比例，利息收入也不断减少。

而据央行最新发布的《关于支付机构客户备付金全部集中交存有关事宜的通知》，自2018年7月9日起，已按月逐步提高支付机构客户备付金集中缴存比例，到2019年1月14日，将实现100%集中交存，割断支付机构的重要利润来源，漫道金融靠备付金赚取的利息收入将消失。

如今大限将至，留给第三方支付企业的喘息时间已经不多了。

备付金的缴纳比例一再上涨，也对第三方支付企业的现金流形成极大的考验。而对于当时IPO募集资金的用途，漫道金融表示将主要用于发行人全资子公司宝付网络增加资本金，从而保证宝付网络持续符合《非金融机构支付服务管理办法》关于“支付机构的实缴货币资本与客户备付金日均余额的比例，不得低于10%”的规定。

资金集中收缴后，第三方支付将面临着利润减少和与银行议价能力减弱的双重困境，需要重新审视自己的业务模式和盈利空间。

一般而言，取消利息收入，将抬高社会的整体成本，让消费者和小微企业承受日常支付的负担。但在竞争激烈的第三方支付市场，第三方支付机构为了取得更大的市场份额，只能自己分摊这部分成本不过，未来市场格局稳定的那一天，这部分成本最终还是要在消费者身上清算的。因此，第三方支付将有越来越多的服务收费是早晚的事，就看各支付机构提供免费服务还能扛多久。

另外，业内人士认为，取消客户备付金，将意味着网络金融牌照的价值缩水。

C．违规惩罚

支付牌照的有效期为5年，期满前6个月内向所在地中国人民银行分支机构提出续展申请，每次续展的有效期为5年。

监管对存在合规意识弱、风控能力差，存在占用、挪用、借用客户备付金行为等重大违法违规行为的企业，以及经营管理不善，发展可持续性弱，未实质开展过或已连续停止2年以上支付业务的企业，不予续展。

为了规范市场，监管对于违规行为的惩罚力度也在不断加强，据不完全统计，今年以来，央行各分支机构已公布对17家第三方支付公司或其分公司的处罚决定，罚款总额达296万元，生存环境较为严酷。

尽管目前，漫道金融已经成功续展，有效期至2021年，但其也因存在多项不合规行为被行政处罚，这将为其未来续展埋下隐忧。

具体违规行为包括：

在未获得央行批准的情况下，擅自进行监事会主席、首席技术官、风控负责人的变更；

未有效落实特约商户实名制，违反《银行卡收单业务管理办法》；

在2014年5月至2016年12月，为8家商户提供支付服务，将商户支付账户资金结转至非同名银行账户，违反了相关条款规定。

以及2017年4~6月，实缴货币资本与客户备付金日均余额的比例低于10%，违反了《非银行支付机构网络支付业务管理办法》第三十条的规定。

但2017 年 11 月 6 日，中国人民银行上海分行出具《中国人民银行上海分行政务公开告知书》（2017 年第 41 号）证明：“自 2014 年 1 月 1 日至 2017 年 9 月30 日，宝付网络因违反支付业务规定，于 2017 年 8 月 29 日被我行处以罚款 10万元。

漫道金融ipo中止具体原因不得而知，但是在监管趋严背景下，第三方支付高增长恐难以为继、新业务突破不易，看似前景无限，实际上隐忧重重。

而当下对于有上市计划的支付机构而言，做好合规与内控的重要性远远超过了业务的创新和发展。

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