A股第三方支付龙头拉卡拉

A股第三方支付龙头拉卡拉

今天我们一起梳理一下拉卡拉，公司定位于“以支付为切入，整合信息科技，服务线下实体，全维度为中小微商户经营赋能”的经营战略。公司的支付业务覆盖线上与线下各种交易场景和支付方式，基于“支付 ”模式，以线上与线下推广、直营与渠道合作的方式，向中小微商户、用户、银行等提供支付、SaaS、广告营销、会员管理、金融增值、推广运营、供应链运营、积分运营等服务。

公司的支付产品主要包括：智能POS、电签POS、收钱宝盒、收款码牌、手机POS等不同型态的终端产品，网络支付，以及云收单、钱账通、云小店、云MIS等基于“支付 ”模式的SaaS产品和解决方案，并向商户提供“支付即会员、会员管理、数据管理、营销工具、营销活动追踪”等增值服务。业务场景不仅包括线下消费，且广泛应用于线上B2C、B2B交易。

科技服务主要包括：

1）商户SaaS服务。以入口级的全能支付解决方案为基础，形成“支付 ”商户SaaS服务体系，实现了包括聚合支付、雇员管理、货品经销存、报表分析、会员营销、线上商城、外卖配送等一系列商户经营全链路闭环，通过软硬件、功能模块的灵活组合，生成行业垂直解决方案。

2）云收单。公司向中小银行提供的银行卡收单、扫码支付以及风险监控等一体化解决方案，并收取服务费用。

3）通讯服务。公司与电信运营商合作，向使用独立通信移动终端设备的商户，收取通讯服务费用。

4）金融增值服务。通过与银行、保险等金融机构合作，为小微商户提供融资类、理财类、保险类、信用卡类等金融增值服务，并收取服务费。

5）广告营销。基于公司App、公众号千万级用户流量，以及对用户多维度行为洞察，公司与广告主或供应商合作通过公众号推文、支付完成页面展示、商城展示等多种形式，向用户推荐产品和服务，并向广告主或供应商收取服务费用。

6）会员服务。用户通过付费升级为会员，会员可以享受实时到账、手续费减免、延迟赔偿、会员积分、限时红包、客服优享等服务。

7）推广运营。与中国银联、国际卡组织、商业银行、账户方等机构合作，向其持卡人、账户用户等提供卡券核销、优惠促销等市场营销服务，提升用户活跃度，并获取服务费用。

8）积分运营。基于自主开发的积分云平台，上游接入通信运营商、银行、航空等行业的头部积分源，下游打通品牌商超、连锁餐饮、在线商城、视频平台等线上、线下消费场景，提升上游积分用户的活跃度和积分价值，为下游带来客流，从中收取服务费。

9）专业化服务。基于覆盖全国的分支机构服务体系和支付服务能力，为大中型商业银行收单业务提供专业化服务，并向银行收取服务费。

供应链运营业务。通过搭建的云分销、云采购SaaS平台，链接上下游商户，为线下连锁门店、批发市场、品牌贸易商等行业客户提供采购、分销等新零售解决方案，满足其从商品采购、进销存、物流配送到会员管理的全供应链管理需求。

第三方支付是指第三方支付机构在付款人与收款人之间提供的银行卡收单、网络支付和预付卡的发行与受理，以及中国人民银行确定的其他货币资金转移服务。根据业务类型不同，第三方支付的细分市场包括银行卡收单、网络支付、预付卡发行与受理。其中，银行卡收单是指通过销售点（POS）终端等为银行卡特约商户代收货币资金的行为。

第三方支付的核心是银行卡收单业务，即收单机构通过各类 POS 机终端受理银行卡刷卡消费等支付类交易资金的业务。收单业务的主要参与机构包括发卡机构、收单机构和转接清算机构。行业主管单位是中国人民银行，自律组织是中国支付清算协会。中国人民银行 2009 年颁布了《银联卡收单第三方服务机构管理办法》（试行）明确了银联卡收单第三方服务机构注册登记与认证流程及其他关联事项和银联卡收单业务委托服务的基本要求和服务标准。

银行卡收单交易额超百万亿，规模持续较快增长。银行卡收单行业和银行卡交易量呈较强相关性。根据艾瑞咨询，银行卡收单行业交易总额 2016-2019 年 CAGR达 18%，2019 年规模达到 101 万亿元，预计 2022 年行业规模将达 147 万亿元，整体收单业务量持续较快扩张。

第三方收单机构占主导地位，市场份额逐年提升。以收单金额为口径，2014 年，我国银行收单规模略高于第三方收单机构的市场份额，占比分别为 54.32%和45.68%；2018 年，第三方收单机构市场份额占比提升至 63.69%。以收单笔数统计，2018 年，第三方收单机构的市场份额达 65.42%，第三方收单机构的市场规模较总市场规模增长更快。

第三方支付牌照发放减少，牌照价值逐步显现。央行颁发牌照许可后第三方支付机构才能开展银行卡收单业务，2011-2015 年期间，央行共发放包括支付宝、拉卡拉、快钱等在内的 271 张第三方支付牌照；2015 年后，对非银行机构未再批复支付业务许可证，并在 2015 年 8 月份，注销了 3 张支付牌照，结束了第三方支付牌照“只发不撤”的历史。2016 年 8 月，央行明确宣布，坚持“总量控制”原则，“一段时期内原则上不再批设新机构”，并注销长期未实质开展支付业务的支付机构牌照。目前，具有银行卡收单业务的机构为 62 家。

牌照、规模构筑收单机构竞争壁垒，行业竞争向头部集中。收单行业已出现竞争壁垒：首先，收单需要获得银行卡收单业务和互联网支付牌照，而央行明确周期内不再发放牌照，致行业内收单机构出现“只减不增”的现象。其次，行业收单费率相对稳定，每单的净收入约为交易额的 0.2%-0.3%（0.68%-0.3825%），当收单形成规模后才能实现盈利。实际费率由于存在渠道分润的情况，较 0.2%-0.3%更低。最后，收单行业呈现“先到先得”的特点，前期高投入的公司往往能形成用户粘性，且早进入行业的机构服务经验更为丰富，商户往往更加倾向于同业务与合规更加成熟的收单机构合作。

拉卡拉深耕收单侧场景，线下线上联动潜力充足。在当下移动互联网高速发展的大环境下，线下与线上商业活动逐渐融合，构成统一的商业生态。由于消费者多从支付账户入口进入商户，基数更为庞大，故账户侧具有更大的流量优势，其代表机构为支付宝和微信。商户端/受理端（收单侧）作为 C to B 流程的终点，商业潜力尚待开发。根据第三方研究机构易观统计，拉卡拉线上布局 PAYMAX 聚合支付产品，线下广泛布局智能 POS，在收单侧市场的客户覆盖排名第一。由于账户端的最终归属仍是受理端，故在收单侧占有市场优势的玩家将具有更强发展潜力。

收单行业向头部集中，拉卡拉市占率第二。根据中国支付清算协会统计，2018 年收单业务量排名前十的支付机构占收单总额的 62.84%，已经形成较高的行业集中度，且银行在其中占比逐年下降。根据 Frost & Sullivan 调查数据，以交易支付量为口径，2017 年拉卡拉在第三方支付领域中排名第四，市占率为 3.6%；除去主要针对 C 端入口的支付宝与财付通，拉卡拉规模仅次于安装POS机银联商务，排名第二；在移动 POS 机及移动支付市场排名第一（除主要为移动支付业务的支付宝和财付通）。奥纬咨询按支付额的统计口径中，2019 年除支付宝和财付通外，拉卡拉的市占率亦仅次于银联商务，达到行业第四。

申请POS机

商户是公司基本盘，前期铺垫换来高市场份额。公司 2015 年在业内率先发布智能POS 终端，为建立拉卡拉支付生态圈提供了用户入口。在支付宝、微信支付发布后，拉卡拉亦推出了兼容所有二维码扫码支付的拉卡拉扫码收款服务，扫码交易量和交易总额均呈现快速增长趋势，2018 年已实现 1963 万商户的覆盖量。对比当年的注册个体工商户总数 7329 万户，覆盖率为 26.78%；2019 年公司年报披露覆盖商户超过 2200 万户，对比当年个体工商户总数 8261 万户，覆盖率为 26.63%。考虑到公司当年主动调整收单业务结构，积极拓展“小额、高频、活跃”的商户，公司实现营收基本盘的量、质双提升。在 2020Q1 疫情影响过后，公司开始新一轮的市场扩张计划，截至 2020H1 新增终端投放超 700 万台，约占行业新增同类终端数量 30%。支付行业收单侧覆盖程度，公司是除银联商务外最大的机构。

一、A股第三方支付龙头

拉卡拉成立于2005年，开启1.0时代构建了覆盖全国的便民支付网络，帮全国超过 10 万家便利店引流，增加其用户粘性，“让便利店更加便利”；2011 年首批获得第三方支付牌照，进入银行卡收单领域之后，拉卡拉进入 2.0 时代，通过推广 POS 机具开展银行卡收单等服务，让街边店都能够受理银行卡，解决实体中小微企业经营过程中不能使用银行卡的问题；2015 年开始，公司进入 3.0 时代，其特征是全面布局智能支付终端，拥抱移动互联网，通过对扫码、刷卡、NFC 等支付方式的全支持，以及各行业应用场景的全覆盖，为商户提供会员营销、增值金融服务等，成为在收单侧领先的第三方支付公司；2015年开展小贷业务；2016年剥离小贷业务；2019 年公司创业板上市，同年公司发布 4.0 战略，公司将基于科技、云服务及人工智能技术，重点打造四大核心能力，即支付云、金融云、电商云、信息云，除了作为基础和入口的支付收单服务，还为中小微商户提供贷款、理财、保险、保理、融资租赁、信用卡、会员管理、数据营销、进销存管理、积分消费运营、云分销等各类服务，真正实现全场景、全支付、全服务，实现“全维度为中小微企业的经营赋能”。

二、业务分析

2017-2020年，营业收入由27.85亿元增长至55.62亿元，复合增长率25.93%，2020年实现营收同比增长13.43%；归母净利润由4.70亿元增长至9.31亿元，复合增长率25.59%，2020年实现归母净利润同比增长15.43%；扣非归母净利润由4.48亿元增长至9.01亿元，复合增长率26.23%，2020年实现扣非归母净利润同比增长13.53%；经营活动现金流由5.54亿元增长至14.36亿元，复合增长率37.37%，2020年实现经营活动现金流同比增长29.07%。

分产品来看，2020年支付业务实现营收同比增长7.34%至46.65亿元，占比83.95%，毛利率减少8.86pp至32.85%；科技服务业务实现营收同比增长44.51%至6.38亿元，占比11.49%，毛利率增加18.71pp至89.21%；其他业务实现营收同比增长127.64%至2.54亿元，占比4.56%。

三、核心指标

2017-2020年，毛利率由55.40%下降至40.00%；期间费用率由32.02%下降15.67%，其中销售费用率由24.08%下降至11.78%，管理费用率18年下降至低点，19年上涨至6.30%，20年下降至4.80%，财务费用率18年上涨至高点1.87%，随后逐年下降至-0.91%；利润率18年下降至低点10.68%，随后逐年提高至16.91%，加权ROE由22.53%下降至18.79%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，净资产收益率主要随着资产周转率而变动。

五、研发支出

2020年公司研发支出增长1.84%至2.56亿元，占比4.61%，截止2020年公司研发人员454人，占比12.66%。

六、估值指标

PE-TTM 27.15，位于上市以来低位。

根据机构一致性预测，拉卡拉2023年业绩增速在15.22%左右，EPS为2.16元，18-23年5年复合增长率23.55%。目前股价31.59元，对应2023年估值是PE 14.65倍左右，PEG 0.96左右。

看点：

公司4.0 战略以支付为切入，协同“支付、金融、电商、信息”四大科技业务板块，致力于帮商家解决数字化转型的一系列问题。战略 4.0 不仅使公司摆脱收单利润空间收窄的束缚，打开成长天花板。同时，战略 4.0 重构了商业逻辑。当前收单机构客户拓展核心要素是费率，客户黏性也不强，但增值业务满足了商户数字化需求，商户未来更重视收单机构的技术和场景，客户黏性也大幅增强。拉卡拉凭借其积累的商户资源和技术优势，未来支付服务和增值服务协同效应下将抢占更高的市场份额，公司盈利能力和成长性大幅提升。

拉卡拉合伙人免费代理 正规POS机 拉卡拉电签