A股最强投研智囊天团齐现身，奉上2020投资宝典……

A股最强投研智囊天团齐现身，奉上2020投资宝典……

网红缘何成了“牛市发动机”？特斯拉降价究竟“屠杀”了谁？3000点真的踩脚下？中美贸易还会怎么走？猪肉价格何时跌……新愁旧绪交织，构成了2020开年投资大戏。该如何从千头万绪中理清投资脉络，稳稳把握新一年的投资趋势？

2019年12月25日，最新一届新财富最佳分析师榜单揭晓。他们由来自海内外700余家机构，管理资产规模合计超60万亿的机构投资者投票选出。

新财富整理了30个研究领域第一名团队的代表作品，以及他们对各自研究领域2020年的投资展望，携手中国最强投研智囊团，共同奉上2020投资宝典。

郭磊、张静静、周君芝、盛旭、贺骁束等

宏观经济|广发证券研究小组

郭磊：首席分析师，博士，毕业于北京大学。目前在北京大学、华中科技大学担任金融学硕士导师。曾在方正证券、申银万国、浙商证券担任宏观分析师。9年证券行业研究经验。2014年新财富宏观经济第三名（团队成员），2017-2019年第一名。

本年度代表作：《三季度已大概率是名义增长短期底部》、《稳增长政策的四个想象空间》、《消费类资产定价背后的宏观钥匙》、《见山仍是山：如何更全面地认识消费》、《峰回，路转》

研究领域评述：企业盈利会伴随库存周期同步回升

2019年经济下行主要源于出口和固定资产投资同时承压，出口基本零增长，固定资产投资降至明显偏低的5.2％。随着2020年房地产投资转头往下，固定资产投资有进一步失衡的压力，预计政策将推动基建修复以平衡投资端，稳货币宽财政将会是政策导向。在此背景下，处于库存底部的制造业可能会出现一轮补库存。基建修复和制造业补库存将是宏观面的两个主要线索。企业盈利会伴随库存周期同步回升，股票市场可能会从2019年的估值驱动变为2020年的盈利驱动，收益率空间小于2019年，但资产表现线索将较2019年更为均衡。

荀玉根、姚佩、钟青、李影等

策略研究|海通证券研究小组

荀玉根：海通证券研究所副所长、首席策略分析师，博士，注册国际投资分析师。2017年新财富最佳港股策略分析师第三名，2013、2014年新财富策略研究第三名，2015年第二名，2016-2019年第一名。

本年度代表作：《布局良机》、《小心溜车》、《牛市有三个阶段》、《现在类似2005年》、《穿越黑暗迎黎明——2019年A股投资策略》

研究领域评述：牛市大格局没变，主升浪徐徐展开

牛市大格局没变。2019年2440点=2005年998点。牛市三个阶段，孕育期、爆发期、泡沫期，2440点-3288点-2733点是孕育期，类似2005年下半年，进二退一。

牛市主升浪徐徐展开。借鉴历史，2733点是牛市3浪起点，主升浪初期折返跑后开始向上，后续动力是2020年上市公司净利润同比回升至15％，资产配置转向股市带来万亿增量资金。

坚定信心。春季行情阶段，低估值、高股息的银行地产及有弹性的券商占优，着眼2020年，利润增速更快的科技和券商板块更好。

张继强、芦哲、张亮等

固定收益研究|华泰证券研究小组

张继强：毕业于复旦大学，现任华泰证券研究所副所长、固定收益研究首席分析师，2004-2018年曾任职于中金公司。2006年新财富债券研究第三名（团队成员），2007年第一名（团队成员）；2008、2012年固定收益研究第二名（团队成员），2010、2011年第一名（团队成员），2013年第三名，2014年第五名，2015、2016年第二名，2017、2019年第一名。

本年度代表作：《意犹未尽，骑牛揾马》、《胜负手已决，合于利而动》、《债券盈利模式的新变化》、《如何用一张图辅助转债择券？》、《从债务平滑方案看隐性债务化解》

研究领域评述：超长端利率债有一定配置价值

2020年是宏观关键之年，多重因素交织之下“稳字当头”，政策和资金面的重要性不亚于传统基本面。

2020年利率债预计延续震荡市格局，理财净值化改造等酝酿长期波动风险。利率绝对水平的判断重于节奏判断，十年国债顺畅突破3.0％还需要契机，达到3.3-3.45％具备配置价值。摊余成本法债基集中建仓导致三年期政金债存在拥挤交易。超长端利率债受益于保费开门红、票息和息差水平较高，有一定配置价值。信用债以挖掘结构性机会为主，城投债仍沿着隐性债务置换的逻辑寻找机会，规避非标融资占比高主体；房地产政策转为双向调控，地产公司资产流动性好，短久期头部地产债性价比较高。转债方面，需要从2019年的“闭着眼睛买”转为“瞪大眼睛 捏着鼻子买”，转债本身估值已经不便宜，对股市未来表现有一定透支，转债市场可能表现出“弱β 强α”的特征。

刘富兵、殷明、叶尔乐、林志朋、段伟良

金融工程|国盛证券研究小组

刘富兵：上海交通大学金融工程博士，国盛证券研究所副所长、金融工程首席分析师。从业经验12年，2008-2017曾分别任国泰君安证券研究所所长助理、国金证券研究所研究员。2012年新财富金融工程第三名（团队成员），2013年第三名，2014-2017、2019年第一名。

大POS机

本年度代表作：《多因子系列之二：Alpha因子高维度与非线性问题，基于Lasso的收益预测模型》、《多因子系列之四：对价值因子的改进与思考》、《多因子系列之六：寻找财务数据中的alpha信息》、《多因子系列之七：对成长的分解及多维度寻找成长因子》、《优选行业的底仓配置策略分析》

研究领域评述：股票市场的跨年行情或已开启

从大类资产视角，我们更看好股票市场表现，股票市场的跨年行情或已开启，沪深300未来一年的预期回报在20％左右；从风格视角看，未来A股市场盈利驱动将占主导，在此背景下，动量与质量具备长期配置价值；短期看，小市值、价值、质量因子由于离散度升高，后续将表现出色；从行业视角，我们更看好处于估值低位的地产与券商以及被动去库存周期下的周期板块。2020年传统的低频多因子选股将获得较好表现。以中证500为代表的中盘已经连续3年表现不佳，目前的估值也处于历史低位，2020大概率有不错的表现。

马鲲鹏等

银行|申万宏源证券研究小组

马鲲鹏：现任申万宏源证券研究所所长助理、金融地产研究部负责人、金融行业首席分析师。11年卖方研究工作经验，曾供职于招商证券、国金证券等机构。2015、2018新财富银行业三名，2016、2017年第二名，2019年第一名。

拉卡拉申请

本年度代表作：《LPR还是DR007？-贷款利率并轨后基础利率锚的探讨》、《从社融底到经济底，宽信用成效演绎进行时——19年社融预测及对经济底的前瞻判断》、《金融机构负债格局渐变——从上半年的资金蓄水池货币基金到下半年的银行存款》、《平安银行（000001）深度：平安特色的对公业务新模式》、《兴业银行（601166）深度：对公业务投行化和轻资本化的佼佼者》、《南京银行（601009）深度：进可攻退可守，低估值与高股息兼备》、《光大银行（601818）深度：韬光养晦，谋机发力，上调评级至买入》、《常熟银行（601128）深度：十年磨一剑，服务小微的标杆性银行》

研究领域评述：看好邮储银行，大家对它的认识不够

银行分两类，一类是2019年很好的，2020年能继续好，还有一类是2019年一般，2020年能变好的，当然我们要确定2020年它确实能变好。第一类里有几个代表，招商银行、宁波银行、平安银行、常熟银行。第二类主要代表有邮储银行，大家对它的认识不够，我们也非常看好。

大范围框定后再逐步缩小范围，这取决于大家的风险偏好，或者说对于确定性的追求程度有多高。如果确定性的追求程度较高，推荐比如招商银行、平安银行、宁波银行这样的组合；如果愿意去承受一定的不确定性波动，愿意选择现在有一些争议但明年争议可能变小的公司，就可以稍微激进一些，选择平安银行，我建议也可以加上邮储银行，后面的组合中放招行可以，如果要加上估值不那么匹配的标的，就是邮储银行。我们更推荐的是港股，因为更便拉卡拉POS机宜。

孙婷、何婷等

非银行金融|海通证券研究小组

孙婷：11年证券研究经验，2008-2014年曾任职于申万宏源证券，现任职于海通证券。2015年新财富非银行金融第二名，2017-2019年第一名。

本年度代表作：《故行九万里，则风斯在下矣——“保险·十年”系列之一》、《以史为鉴，可知兴替——“保险·十年”系列之二》、《兵无常势，水无常形——“保险·十年”系列之三》、《达尔摩斯之剑？还是永动机？——券商行业杠杆专题报告》、《好风凭借力，送我上青云——“券商·十年”复盘报告》

研究领域评述：保险关注开门红，券商难有独立行情

保险行业，资产端负债端边际改善。1）长端利率窄幅震荡，经济预期改善，通胀高企，利率趋势下行的可能性不大。2）关注开门红。年金险吸引力显著提升，开门红有望超预期，从而带动2020年代理人增员和nbv（账面净值）显著改善。3）内含价值稳定增长15％-20％，估值极低。

券商行业目前 PB为1.6倍，估值中性偏高。杠杆和ROE短期提升难度较大，难有独立行情。政策方向积极，在市场上涨时有望取得超额收益。公司推荐低估值优质龙头券商。

乐加栋、郭镇等

房地产|广发证券研究小组

乐加栋：复旦大学经济学硕士，2013年加入广发证券担任首席分析师，十年房地产研究经验。2012年新财富房地产行业第二名（团队成员），2014、2015年第三名，2016年第二名，2017-2019年第一名。

本年度代表作：《房企规模增长效率研究——寻找巨人之路》、《房地产税立法先行，国际比较冷静分析》、《提效率，补短板，正当其时》、《旭辉控股集团：可售资源充足保障规模增长，多元化拿地能力提升》、《中国海外发展：笃行四十载，匠心铸未来》

研究领域评述：头部地产公司的管理红利逐步显现

从2017年进入新的房地产调控节奏后，房企的阿尔法越来越明显，2020年这个趋势还会延续。目前房地产因城施策，周期窄幅波动，头部地产公司的管理红利逐步显现出来，优秀的公司跟行业平均水平差距越来越大，2020年对于地产的投资而言，管理红利是一条很重要的主线。像万科、保利等拥有融资、管理优势的企业，未来会有很强的估值修复预期。房地产行业的核心资产其实一直是处在一个被低估的位置，这应该会被修正。至于有投资价值的房地产公司具有哪些特质，从财务指标上来看的话，最有效的是有息负债撬动销售规模的能力，就是你借一块钱的有息负债能够带来多少的回报，行业平均的水平是不到100％，Top30龙头企业的比例是160％，最优秀的公司超过300％。未来金融资源供应趋紧的环境之下，利用原有的金融资源来产生盈利水平就至关重要，这个指标可以衡量出哪些公司是优质长跑者。

陈佳、余昌、姚雪梅、李秋燕等

农林牧渔|长江证券研究小组

陈佳：现任长江证券农林牧渔行业首席分析师，从事行业研究8年，其中从事农林牧渔行业研究6年。2016年新财富农林牧渔第三名，2017-2019年第一名。

本年度代表作：《迎接养殖大年——农林牧渔行业2019年度策略报告》、《生猪养殖专题系列报告之三：复盘牧原股份，龙头有望迈向巨头》、《养殖公司专题系列之傲农生物：快速发展的养殖新贵》、《长江消费丨护城河研究系列之农业篇：技术优势及专业化管理为企业崛起关键》、《长江消费比较研究系列之六：牧原股份VS史密斯菲尔德》

研究领域评述：中国养殖业进入三高时代

养殖行业已经进入了三高时代：高壁垒、高投入、高回报。防疫能力是筛选优质企业的最核心要素。中国生猪养殖行业趋势将显著不同于欧美。养殖业话语权大幅提升，超过下游的屠宰，且优质企业竞争优势显著扩大，超额利润增加。看好中国优秀养殖企业。

徐佳熹、孙媛媛、赵垒、杜向阳等

医药生物|兴业证券研究小组

徐佳熹：毕业于复旦大学，现任兴业证券董事总经理、研究院院长助理、大健康与消费研究中心总经理、医药首席分析师。2011年加入兴业证券，兼任深创投医药行业首席专家，上海市青年岗位能手。2013年新财富医药生物第五名（团队成员），2014年第一名（团队成员），2015年第三名，2016-2019年第一名。

本年度代表作：《崛起和失落——从美国仿制药企业兴衰看中外药企的估值差异和竞争策略》、《拥抱医药领域“核心资产”——外资流入对中国医药股的影响》、《兴证医药证券研究报告：CRO、CDMO的产业趋势和投资策略》、《黄金十年，谁执牛耳——医疗器械行业深度研究报告》、《伴随诊断深度报告：迎百亿蓝海市场，伴随诊断大有可为》

研究领域评述：2020医药仍有结构性行情

医药行业正在经历“三医联动”的深刻变革，研发、支付、市场准入端的新政策体制正在形成，未来创新药品、创新医疗器械、医药消费品、医疗服务会成为应对控费降价冲击的主要赛道，头部公司也将会在研发立项、临床、注册、生产质控、市场准入、学术推广多方面打造全流程的竞争力。展望2020，医药在2019年牛市的基础上仍将有结构性行情，核心资产依然是理想的配置型赛道，细分领域（如器械、服务和创新药）的小龙头有望展现出高成长弹性，部分传统药企在研发和BD上的转型也值得期待。

许兴军、王璐、余高等

电子|广发证券研究小组

许兴军：首席分析师，硕士，毕业于浙江大学。8年证券行业研究经验。2015年新财富电子行业第三名，2016年第二名，2017-2019年第一名。

本年度代表作：《电子行业2019年度投资策略：创新延续，产业东移，坚守龙头，布局未来》、《电子行业2019中期投资策略：布局硬科技，寻找确定性产业趋势》、《汇顶科技（603160.SH）：引领屏下光学指纹浪潮，未来布局成长新空间》、《鹏鼎控股（002938.SZ）：持续成长的全球领先PCB龙头》、《半导体行业国产替代系列报告：国产替代序幕起，迎来最佳投资机会》

研究领域评述：电子板块有望全产业链复苏回暖

建议电子行业2020年整体把握两条主线。其一，从景气度角度来看，伴随5G商用和覆盖面扩大，新一轮智能手机换机周期开启，终端创新加速，行业有望从2019年的局部高景气（基站建设拉动的PCB板块、TWS耳机等）升级为全产业链的复苏回暖，在受益明确的消费电子板块（射频、光学、可穿戴等）之外，周期品中的面板和LED板块也有望迎来反转。其二，从结构性角度来看，半导体领域的自主可控已成为全社会共识，国产替代进程由原先的政府推动升级为产业链自发驱动，国内IC设计、制造、封测、设备和材料企业全面迎来历史性发展机遇期，不仅替代空间广阔，并且具备短期业绩弹性。

旷实、朱可夫等

传播与文化|广发证券研究小组

旷实：首席分析师，硕士，毕业于北京大学。曾在中银国际担任传媒行业、社服行业分析师。9年证券行业研究经验。2014年新财富社会服务业第五名，2015年第三名，2018、2019传播与文化第一名。

本年度代表作：《游戏行业：行业“三维度”纵深发展，云游戏或催动渠道侧变革》、《游戏行业：手游流量运营兴于渠道迭代，未来将走向精细化、智能化、全球化》、《营销传播行业：历史回眸与展望：不同经济周期下的广告产业变迁》、《美团点评：从Groupon、Yelp发展历程解析美团点评到店业务成长路径》、《动画电影专题：回眸与展望，视野与空间》

研究领域评述：5G技术创新周期成板块核心驱动因子

回顾过去4年，2016-2017年行业下跌反映需求端红利消失和技术逼近创新末期；2018年下跌反映监管趋严；2019年以来的上涨则是超跌后伴随ROE回升的小幅修复。2020年板块核心驱动因子切换为5G技术创新周期。当前估值下，看好2020年传媒互联网行业的“盈利能力修复 5G新技术周期溢价”驱动的估值提升。5G新浪潮与细分赛道优质资产的估值提升，为明确的两条主线，景气度向上子行业可放宽选股标准，给予更高的估值弹性。坚定看好游戏、视频（移动端&大屏）、在线教育、广告营销、体育、电影院线、大众出版等细分子行业。

董广阳、方振等

食品饮料|华创证券研究小组

董广阳：华创证券研究所所长、食品饮料首席分析师，上海财经大学经济学硕士，11年食品饮料行业研究经验，曾任职于瑞银证券、招商证券，为多家大型食品饮料企业和创投企业提供行业顾问咨询。2010年新财富食品饮料第三名（团队成员），2012年第五名（团队成员），2013年第三名，2014年第二名，2015-2017、2019年第一名。

本年度代表作：《酱香型白酒行业深度研究报告：沉云拂水长风起，酱香扬帆正当时》、《日本消费品龙头深度调研报告他山之石系列：啤酒、乳制品、调味品、方便面、速冻等》、《食品饮料行业国际比较研究系列之二：再看日本，物换星移几度秋，几家欢喜几家愁》、《食品饮料行业国际研究专题系列之一：在迷雾中穿行_90年代日本食品饮料的变与不变》、《食品饮料行业2019年度投资策略：无关晴雨，守望价值》

研究领域评述：行稳致远，剩者为王

白酒行业，下半场行稳致远，周期弱化，稳健收益。行业短期看，在2020年经济环境下，内在增长动力确实弱化，但中高端酒的需求稳定性更高，尤其一线酒增长路径清晰，更有望平滑周期性，酒企2020年经营规划凸显理性，预期即使增速放缓，估值回调空间非常有限，建议坚守。二线酒业绩波动略大，股价波动也略大，但企业经营管理能力强，应紧密关注估值回调区间，在增速放缓确认后积极选择低估值加仓，今世缘、古井、顺鑫、汾酒、洋河、口子窖都值得紧盯机会。

大众消费品方面，强供应链，剩者为王。必选消费需求保持稳健，龙头份额提升，供应链管理能力是长期制胜因素，关注餐饮产业变革下的机遇，核心看好速冻食品及复合调味料两条核心赛道，积极配置业绩改善估值较低龙头，坚守细分行业稳健成长标的。

罗立波、刘芷君、代川、王珂等

机械|广发证券研究小组

罗立波：首席分析师，博士，毕业于清华大学。9年证券行业研究经验。2012年新财富机械行业第三名（团队成员），2017年第三名，2016、2018年第二名，2019年第一名。

本年度代表作：《广发机械“传道”系列之八：或许我们正在经历一轮超级景气周期》、《检测认证服务行业专题报告（三）：高墙之下，虚实之间——第三方检测认证茁壮成长》、《广发机械“传道”系列之六：周期不敏感企业的成长之路》、《广发机械“解惑”系列之四：金融数据与工程机械的关系如何？》、《机械设备行业：全球视野下的高端装备需求和竞争格局》

研究领域评述：机械设备迎来此轮复苏的第四年

2020年，机械设备行业将迎来此轮复苏的第四年。随着需求升至更高水平，收入增速或将放缓，而企业的利润增长，更多依赖于产品创新、份额扩张、利润率提升。从两大领域来看，首先，工程机械、油服装备等呈现渐入佳境的状态，龙头企业的内在竞争力将有更充分的体现，其典型如：大型挖掘机市场的国产品牌崛起、电驱和大马力压裂设备的应用、高端液压零部件的突破。其次，自动化装备经历前期的需求回落后，随着下游的3C、汽车等利润好转，有望企稳回升，而结构上的亮点更值得关注，包括锂电设备在全球市场的扩张、半导体设备的首台套突破、异质结等光伏新技术运用、大功率激光器件等。只要牢牢把握产业升级的装备需求，提炼核心竞争力，机械龙头公司将走得更稳更远。

张乐、闫俊刚、刘智琪、邓崇静等

汽车和汽车零部件|广发证券研究小组

张乐：首席分析师，硕士，毕业于华中科技大学、暨南大学。5年半汽车产业工作经历，9年证券行业研究经验。2014年新财富汽车和汽车零部件第五名，2015年第四名，2016-2019年第一名。

本年度代表作：《汽车行业：心无旁骛做主业，重卡股有望迎来价值重估》、《如何看待当下汽车政策：不会简单照搬历史，温和政策更合时宜》、《汽车行业2019年度策略：至暗即至明，2019年将迎未来三年最好布局期》、《汽车行业：从库存周期看目前乘用车所处阶段》、《中国乘用车行业驱动技术趋势研判：行业2023年后或迎电动化平价，看好48V轻混技术率先爆发》

研究领域评述：乘用车盈利能力有望改善，重卡稳定性提高

2020年乘用车在需求复苏、库存改善背景下利润有望恢复。购置税优惠政策带来的2016-2017年需求透支负面影响2018-2019年需求，均值回归角度而言，较低基数为2020、2021年增长提供向上空间，中性偏乐观假设下，预计2020年乘用车终端同比增长5％-10％。目前乘用车总库存水平合理略高，国五库存占比基本合理，2020年龙头车企有望迎库存周期、需求周期共振，盈利能力有望改善，但这一轮复苏与2012年有所不同，投资要选择具有性价比的标的。

本轮周期重卡稳定性提高原因是经历大起大落后企业经营理念趋于保守，保有量不再过剩，预计2020年重卡销量同比增长5％-10％。全面治理超载短期对2019年销量影响偏负面，但2020年相对基数就低，而行业持续规范化长期是实质性利好，单车运力下降或提升重卡销量中枢15％-20％；2020年是国三车淘汰100万辆收官之年，对物流车有积极影响。重卡行业长期的阿尔法在于产品升级提速，单价和净利润率有较大弹性。2020年重卡股有望迎来戴维斯双击。

刘章明、马松、孙海洋等

批零和社会服务业|天风证券研究小组

刘章明：毕业于上海交通大学，现任天风证券研究所副所长、商贸零售行业首席分析师，曾任职于申万宏源证券、安信证券。2014年新财富批发和零售贸易第四名，2015第三名，2016、2017年第二名，2019年批零和社会服务业第一名。

本年度代表作：《东瀛问美：日本化妆品产业探究》、《永辉超市：业绩低点叠加组织架构调整落地，聚焦云超迎接新一轮成长》、《只有消费升级？换种方式看化妆品“平替”和国潮崛起》、《复盘美国酒流通巨头南方酒业看华致酒行发展空间》、《餐饮行业：中国会出现Sysco吗？》

研究领域评述：消费者加速去中心化，精准零售商业时代到来

如何展望批零跟社服行业在2020年的投资趋势？智能手机高速迭代，社交支付消费场景信息获取融合一体，我们已从品牌中心化的深度分销时代全面转向消费者加速去中心化的精准零售商业时代。首先，消费者获取信息的平台和内容形式在快速去中心化，平台从博客到微博到微信到音频系到视频系，内容形式从图文到漫画到音频到短视频到直播，平台和内容快速迭代，同时基于关注的信息获取模式导致用户流量池迅速分散；其次，消费者的消费购买行为在快速去中心化，消费时间7x24h、消费场景线上线下新零售、消费商品全品类全品牌、消费支付现金拉卡拉网银移动支付，消费行为的人、货、场在快速去中心化；再次，消费者基于关注的信息获取模式和消费购买过程均在智能手机实现，催生出基于消费者品效合一的市场需求，品牌方在进行新媒体营销投放的同时需要关注销售的实际效果，品牌方在进行市场销售的同时也是在做品牌宣传，品效合一的市场需求倒逼品牌方的品牌部和市场部开始重合。

去中心化叠加品效合一的市场需求推动生态服务商高速发展，目前我们只发现两家生态服务商上市公司，一个是对应品效合一市场需求的壹网壹创，一个是对应去中心化新媒体营销的天下秀（借壳ST慧球已过会）。大量品牌方已经摈弃传媒媒介而转向新媒体营销，矩阵式投放需求巨大，天下秀作为中国最大新媒体营销集团业务量暴涨；与此同时，品牌方关注流量池加速分散后的品效合一，具备全链路品牌运营能力的壹网壹创市场空间广阔。这是目前我们观测到的最具成长性的细分市场，也是多行业交叉复合后的产业，务必关注新经济。

管泉森、徐春、孙珊等

家电|长江证券研究小组

管泉森：家电行业首席分析师；复旦大学世界经济学学士、国际经济与贸易学硕士。2016-2018年新财富家电第一名（团队成员），2019年第一名。

本年度代表作：《长江消费丨护城河研究系列之家电篇：难以企及的产业链一体化》、《周期过往，皆为序章》、《家用中央空调龙头，让成长更纯粹》、《乘工程渠道东风，厨电龙头正焕第二春》、《疾风知劲草——家电行业2019年中期投资策略》

研究领域评述：优选白电和厨电行业龙头

家电行业在过去13年中11度跑赢大盘，有着非常好的胜率，但如果将股价变动拆分为业绩和估值，就可以发现过去估值中枢趋势下行，板块主要赚的是业绩的钱，业绩的高增长则主要受益于持续扩张的地产周期叠加补贴政策周期。我们认为家电板块后续将步入投资新阶段，主要特征就是一方面板块业绩增速或有所放缓，但仍可实现确定性增长；另一方面，随着投资者结构持续变化，板块估值有望持续上行；综合影响下，我们相信家电板块后续仍将有不错的表现。

2020年，在基数压力放缓和地产竣工改善背景下，家电行业景气度有望环比改善，行业龙头业绩确定性优势依旧，叠加估值提升预期，我们建议优选白电和厨电行业龙头，向确定性要溢价。

国际比较来看，中国家电企业净利率水平、业绩增速、ROE、股息率都明显高于海外可比标的，并且还有着极为优异的资产质地和现金流表现，因此综合性价比非常突出。目前很多家电蓝筹的北上资金持股比例已经赶超国内公募基金，外资的定价权在持续强化。

邬博华、马军、张垚等

新能源和电力设备|长江证券研究小组

邬博华：毕业于中国人民银行研究生部（硕士）、清华大学（本科），先后任职于通联支付、上海航运产业基金，现任长江证券研究所副总经理、新能源和电力设备行业首席分析师。2017年新财富电力、煤气及水等公用事业第三名，2014年电力设备与新能源第二名，2015年第三名，2016-2018年第一名，2019年新能源和电力设备第一名。

本年度代表作：《新市场，老对手；中国芯，再进击——从消费电池看国内电池龙头竞争力》、《政策定调，景气为锚——电力设备新能源行业2019年度中期投资策略》、《海外起，整线出，设备王者再启程》、《拾级而上，顺势而为》、《大国重器，时代之光》

研究领域评述：应战略性投资电新板块

分领域看，由于政策调整叠加车市寒冬，2019年国内新能源车产销不理想，但是产业链龙头公司通过份额提升和开拓海外，盈利情况好于预期。2020年我们可以看到海外头部车企所属全新电动车平台支撑的车型周期开始启动，国内政策也大概率转暖，助力行业需求同步复苏，产业链迎来系统性投资机会。

2020年国内光伏装机需求将显著放量，海外市场受益于成本降低和政策周期也将维持成长性，全球需求超预期概率较大；在政策、投资等积极因素驱动下，2020年风电装机有望创历史新高。结合市场预期和估值水平，看好光伏和风电板块龙头。

电网公司资本开支2019年有所下滑，但是在电力物联网方向投资增加明显，2020年有望开启全面建设，网内公司充分受益。

周海晨、王立平、屠亦婷、丁智艳等

轻工和纺织服装|申万宏源证券研究小组

周海晨：ASU-SNAI EMBA，华东师范大学世界经济硕士，现任申万宏源证券研究所副总经理，13年行业研究经验。轻工业政策专家委员会委员，上海市青年拔尖人才，上海市青年金融人才。2014年新财富家电行业第五名，2017军工行业第四名（团队成员），2018年第三名，2008年造纸印刷第三名，2009年第二名，2010-2013年第一名，2014年轻工造纸第二名，2015-2018年第一名，2019年轻工和纺织服装第一名，新财富白金分析师。

本年度代表作：《行业持续整合，静待盈利反转——2019年轻工制造行业投资策略》、《波动皆周期，关注新变化——2019年造纸行业投资策略》、《中顺洁柔（002511）深度：消费品护城河稳固，具备向上盈利弹性》、《欧派家居（603833）深度：王者风范打造全方位竞争优势》、《金属包装深度报告：从百倍牛股波尔，看国内金属包装发展前景——竞争格局优化，议价权提升，驱动戴维斯双击》

研究领域评述：轻工马太效应显现，纺服看好化妆品

轻工方面，可长期关注竞争格局，马太效应体现，细分龙头集中度提升；关注进入壁垒，竞争格局及龙头护城河优势。轻工消费领域，已建立护城河优势的龙头企业，内生增长趋势确定，现金流稳定。成品家居行业仍处于品牌整合的初级阶段，龙头仍有渠道扩充的空间；行业竞争格局更优，价值链主要集中在工厂生产端，规模效应显现。定制家居行业关注新模式成熟程度，及零售能力打造。包装行业竞争格局改善，行业洗牌集中度提升，龙头市场份额与话语权提升，如金属两片罐、纸包装。造纸行业可长期关注龙头上游纤维原料端布局优势。

纺织服装方面，看好符合年轻潮流消费的化妆品、运动服饰以及电商服务行业。化妆品领域，90、95后成消费主力，对化妆品接受度显著提升。同时新媒体营销火热，行业有望继续高景气。运动服饰行业，运动风潮的热度继续升温以及“全民健身”持续推进，运动服饰仍将是极佳赛道。电商服务行业，社交电商时代，精细化运营已成品牌力打造的重要手段，看好代运营服务商以“成熟品牌体系 多元渠道 大数据”模式，助力传统品牌线上格局重塑。

冯福章、张傲、余平等

国防军工|安信证券研究小组

冯福章：北京科技大学博士，现任安信证券研究所副所长、军工行业首席分析师。2007年进入证券行业，2017年加盟安信证券，12年来一直从事机械和军工行业研究。2014-2019年新财富军工第一名。

本年度代表作：《2019年度行业投资策略：阳和启蛰》、《船舶行业深度：军船订单2019年较高增长确定性大，民船处在长周期底部现逐步回暖》、《民参军是2019年军工弹性所在》、《军工信息化：2019年存在较大业绩、估值弹性，长期在于信息化、国产化和更新换代》、《航空发动机：国之重器、国产化势在必行》

研究领域评述：看好第一季度的军工行情

展望2020年，我们认为军工配置时机已经到来，看好2020年尤其是一季度的军工行情。从基本面角度，行业未来两年仍保持较高景气度，预计行业增长仍有20％左右，业绩增长确定性相对较高，并具有比较优势。从估值角度，目前军工板块对应2019年整体估值37倍，且内部估值分化，不少标的对应2020年的估值只有20多倍且增速在20％甚至30％以上，有业绩的主机厂对应2020年估值30多倍。配置上建议重点关注主机厂，这是弹性方向，和2019年情况不一样。此外，部分低估值的元器件、新材料、信息化及优质民参军等方向也有较大空间。

邓勇、刘威、朱军军、刘海荣、张翠翠、孙维容等

化工|海通证券研究小组

邓勇：海通证券研究所副所长，石油化工行业首席分析师。2002年开始从事化工行业研究。2011年新财富石油化工第三名，2012、2013、2018年第二名，2014-2017年第一名，2019年化工第一名。

本年度代表作：《周期股估值方法探讨：理论与市场的结合》、《我国能源行业面临的挑战及对策建议》、《氢能源产业链有望加快发展》、《油气体制改革加快推进》、《中国石化：立足炼油销售优势，炼化一体化提高附加值——与埃克森美孚对比分析》

研究领域评述：低估值背景下，关注有增长的子板块

在行业估值处于低位的背景下，关注有业绩增量的子板块或公司。目前行业有三低，其一是估值低，石化板块PB（LF）估值1.03倍，处于2005年以来底部区域。2005年以来，石化行业PB最低为0.97倍，最高为9.35倍。二是库存低。我们所跟踪的48种化工品中，其中30种产品的库存处于2016年以来的中位数以下。三是基金持仓低。根据基金2019年三季报，基金对石化板块持仓比例仅0.27％，持仓比例位于2005年以来底部区域。在这个背景下，有增量的子板块值得重点关注，例如油服、民营炼化、轮胎、减水剂。

风险上需要提示的是，原油价格大幅波动；化工行业景气度回落；化工产品价格或价差下滑；新建项目进展不及预期。

胡又文、吕伟、徐文杰、凌晨、陈冠呈、曹佩等

计算机|安信证券研究小组

胡又文：牛津大学金融经济学硕士。2010年加入安信证券研究中心，现任研究中心总经理。2014-2019年新财富计算机第一名。

本年度代表作：《云计算：中国IT产业国产化的突破口》、《计算机行业深度分析：国产软件大阅兵》、《计算机行业深度分析 5G AI：鸿蒙初辟，智联万物》、《计算机行业深度分析 VR/AR：5G AI的“杀手级”应用》、《医疗信息化：行业报告总起篇：水大鱼大，精彩无限》、《计算机：自动驾驶：百年汽车产业的“iPhone”时刻》、《计算机行业深度分析：华为的AI野望-任正非心中真正的大产业》

研究领域评述：华为稳，则中国强

5G引领下一个科技大时代，中国有望弯道超车。这一轮5G大周期与上一轮3G周期的相同点，是科技创新 国家意志。不同点是上一轮的国家意志是“互联网 ”，这一轮的国家意志是自主可控。华为已经成为中国科技产业的扛旗者，也是A股TMT板块的晴雨表。华为稳，则中国强！

5G时代十大预测：1）万物智联，终端将从标准化走向多元化、碎片化，新型智能终端量级将是智能手机的10倍以上；2）中国5G的建设和应用规模引领全球，国产供应链占有率大幅提升；3）华为将取代苹果，成为5G时代的主导者；4）云、边、端的计算与数据资源的再平衡将会刺激IT基础设施新一轮大规模建设；5）人均流量将增长10倍，8k高清视频普及；6）软件向云而生，云计算全新的商业模式和商业机会层出不穷；7）语音交互、图像交互、视频交互等AI技术大规模使用；8）L3以上高级别自动驾驶技术将快速普及，智能汽车将成为5G最重要新型终端；9）AR/VR崛起，沉浸式媒体/内容井喷，AR/VR 云游戏=大型交互游戏；10）中国将出现万亿美元市值的公司。

郭鹏、邱长伟、许洁等

环保|广发证券研究小组

郭鹏：总监，首席分析师，毕业于华中科技大学。多年环保、燃气、电力等公用事业研究经验，8年证券行业研究经验。2014年新财富煤炭开采第一名（团队成员），2015-2019年环保第一名。

本年度代表作：《华电国际（600027.SH）：高弹性火电龙头，业绩触底静待盈利回升》、《燃气Ⅱ行业：消费高增长供需略紧，看好城燃商业绩释放》、《环保行业年报总结及投资策略：业绩增速拐点或将至，优质公司率先估值修复》、《垃圾分类专题研究（二）：垃圾分类加速推进，固废产业链持续高景气》、《富春环保：“固废 热电”模式先行者，区域整合 产能释放推动盈利回升》

研究领域评述：环保板块的业绩增速底部正出现

整体看，从2019年第三季度开始，环保板块出现了很多积极的情况，业绩增速有明显的改善，现金流回流加速，企业的中长期贷款融资增速大幅提升，可以看到过去两年以来政策不断加大对民营企业的融资扶持力度，在上市公司的报表上，第三季度也明显可以看到企业的中长期贷款大幅增长。我们预计，从2019年三季度开始的逐季改善的趋势会延续到未来3个季度，甚至更长时间，环保板块的业绩增速底部在2019年第四季度会出现。

环保产业相对比较简单，它的需求来自于居民需求和工业生产，我国又拥有全世界最大的人口规模和相对最大的工业体系，所以环保行业肯定会出大市值的公司。

刘晓宁、叶旭晨、王璐、高蕾等

电力、煤气及水等公用事业|申万宏源证券研究小组

刘晓宁：申万宏源证券研究所副总经理、能源环保及材料业研究部总监、首席分析师。2009年加入申万宏源证券，主要研究覆盖公用事业、煤炭、新能源、石油天然气等行业。2016、2017年新财富石油化工行业第三名（团队成员），2012、2013年煤炭开采第三名，2014年第五名，2019年能源开采行业第五名（团队成员），2015-2019年电力、煤气及水等公用事业第一名。

本年度代表作：《华能水电（600025）深度报告：供需改善叠加上游投产，盈利能力逐步回升》、《内蒙华电（600863）深度报告：资产优化叠加供需改善，盈利有望持续回升》、《蒙华铁路暨华中地区电力供需深度报告：供需格局向好叠加蒙华铁路投产在即，华中区域火电公司迎来配置时点》、《长源电力深度：区域供需好转 蒙华推动煤价下跌，业绩弹性显著》、《韶能股份公司深度：水电业绩修复，生物质、环保纸成长可期》

研究领域评述：火电业绩继续改善，水电有望估值、业绩双升

火电领域，预计2020年全国用电需求增速延续区域分化格局，全国火电利用小时整体小幅回升，中西部省份供需格局好于东部沿海。煤炭供给逐步释放，煤价有望进一步下行，火电板块业绩继续改善。电价方面，引入“基准 浮动”后，区域供需格局对电价的影响会进一步扩大，中西部电力供需趋紧的省份电价变化趋势好于沿海省份机组。同时，当前煤电市场化比例较高的省份电价下行压力相对较小。我们认为2020年火电企业盈利迎来改善，电价风险落地后建议配置供需格局向好的区域火电龙头。

水电领域，我国大型水电项目具备全球稀缺性，高股息、稳定收益，估值水平低于海外可比标的。未来3年大型水电项目有望迎来最后一轮投产高峰，随着利率不断下行，水电板块有望迎来估值和业绩的双升。

阎贵成、武超则、雷鸣等

通信|中信建投证券研究小组

阎贵成：毕业于北京大学，在中国移动工作7年多，2016年开始从事通信行业证券研究工作，现任中信建投证券通信行业首席分析师。2019年新财富通信第一名。

本年度代表作：《2019年通信行业投资策略报告：从“巨变”到“聚变”，新技术融合重塑通信行业四大趋势》、《新基建系列报告之二：5G应用之首，物联网》、《新基建系列报告之一：看多5G，从设备到应用》、《新基建系列报告之三：5G应用前瞻，云VRAR、车联网、无人机》、《和而泰（002402.SZ）：智能控制器有望高增长，射频芯片军民融合，布局5G》

研究领域评述：2020通信行业三大方向，5G、云计算、物联网

2020年通信行业可重点关注三大方向：一是5G，包括基建、手机与应用，虽然后两者可能将获得更多市场关注，但基建仍有机会，包括主设备、光模块、运营商，整体或呈现结构性投资机会；二是云计算，随着云厂商“库存”消化，5G与家宽“双千兆”发展，北美及中国云基础设施的投资将回暖，建议首先重视光模块，其次是交换机、服务器等ICT设备及IDC公司，云计算可能是板块性投资机会，边缘计算也值得重视；三是物联网，5G具有“高速率、低时延、大连接、高可靠”特性，其中多数特性指向物联网，其中我们认为最需要重视的是车联网/自动驾驶、泛在电力物联网/5G专网，包括通信模组、车载终端、路测设备RSU、泛在电力物联网产业链等，物联网可能仍偏主题性投资。

杨涛、夏天、何亚轩、程龙戈

建筑和工程|国盛证券研究小组

夏天：复旦大学本科和硕士，2010年起先后就职于中信证券、安信证券、中泰证券，现任职于国盛证券。2013-2015年新财富最佳分析师建筑和工程行业第一名（团队成员），2016-2019年第一名。

本年度代表作：《从分析盈利到分析资产：一个全新的建筑股估值体系》、《基建对冲预期提升，政策工具如何选择？》、《中设集团：换一个视角定价，FCFF模型详解设计龙头被低估》、《信用风险拐点已现，板块迎来修复行情》、《建筑股破净安全边际有多少？》

研究领域评述：选择具有绝对价值的低估龙头

受益于专项债总量扩张、结构优化、用法创新，以及较为宽松的货币和信贷环境，我们预计2020年基建投资增长会有所加快，尤其是上半年会更明显一些；房地产政策难以更紧；制造业投资有望改善。2020年建筑板块站低起点开局，不论是政策刺激还是基本面改善都有望促板块迎来估值修复。考虑到把握政策博弈的难度，选择具有绝对价值的低估龙头个股是一个更优的策略。

从中长期看，不论是房地产还是基建，高增速时期都注定将过去，而着眼更长期的角度考虑，一方面看好建筑工业化大趋势，看好钢结构制造和EPC龙头及装配式装修发展趋势；另一方面，存量建筑规模只会越来越大，建议关注服务于存量建筑市场的物业服务与资产管理、养护租赁等领域成长股。

沈涛、安鹏、郭敏、宋炜等

能源开采|广发证券研究小组

沈涛：执行董事、首席分析师，毕业于对外经济贸易大学。曾供职于中银国际证券研究所，12年证券行业研究经验。2015年新财富环保行业第一名（团队成员），2019年批零和社会服务业第四名（团队成员），2012年煤炭开采第五名，2013年第四名，2014-2018年第一名，2019年能源开采第一名。

本年度代表作：《煤炭行业债券专题报告之一：从煤炭集团看行业财务报表修复》、《煤炭行业2019年策略报告——2019年：新平衡、新估值》、《淮北矿业深度报告——华东煤焦龙头盈利能力突出，估值优势明显》、《煤炭行业深度报告——被忽视的高现金流和低估值》、《煤炭行业2019年中期策略报告——供给持续偏紧，稳定性能否提升估值？》

研究领域评述：龙头公司韧性较强

2019年以来煤价整体下降，但煤炭企业盈利保持小幅增长，表明多数公司盈利受市场价格波动影响并不大。未来3年煤炭供需基本平衡略宽松，煤价或小幅下跌至535-570元/吨的中位水平，但龙头公司由于资源好、成本较低、长期协议占比高，业绩稳健性强。而和海外主流能源公司相比，国内煤炭龙头公司经营效率高，盈利能力强，估值折价程度也更高。2019年以来，煤炭行业关注度较低，但煤价下跌行业的现金流盈利表明行业龙头公司的韧性较强，以神华为代表的公司PB已降至1倍左右的水平，处于历史最底部，未来板块估值有望提升。建议重点关注中国神华、陕西煤业、兖州煤业、潞安环能等行业白马龙头。

龚里、张晓云、王品辉、王春环、吉理、孙修远

交通运输仓储|兴业证券研究小组

龚里：北京大学经济学硕士。2010-2012年在兴业证券任交通运输行业分析师，2013-2014年在中国人保资产任研究员，2015年加入兴业证券任交通运输研究团队负责人。2015-2019年新财富交通运输仓储第一名。

本年度代表作：《白云机场深度报告：亿级枢纽牛回头，白云扬帆龙见真》、《韵达股份：快递新龙头，精细化管控铸就成本和品质优势》、《航运业2018年度投资策略：关注油运市场复苏》、《上海机场深度报告:高处仍水阔——十年复盘及展望》、《招商公路深度：兼具成长性和稳健性，公司治理优秀》

研究领域评述：结构性的变化 周期性波动，交运投资两大主线逻辑

这几年交通运输板块的主要逻辑有两个，一是结构性的变化，二是周期性的变化。中国是交通运输大国，高速铁路、高速公路、港口和快递行业从总量上都成为了全球第一，但从质量上还没有。市值角度看，交通运输各细分子行业，中国企业还没有成为全球第一的。机场行业是典型的从数量型增长走向质量型增长的案例，尽管枢纽机场旅客吞吐量进入低增长阶段，但机场的商业价值在加速挖掘，驱动了盈利的较快增长。行业集中度提升、消费升级驱动商业变现能力增强，这一α在未来交通运输行业里将持续存在。另一主线是周期性的，随着经济周期的波动，交通运输行业里强周期的航空和航运，这几年在有α的基础上体现为比较大的β型的波动，从供给端和需求端看，2020年强周期的板块景气回升的概率较大。

范超、张佩、李金宝等

非金属类建材|长江证券研究小组

范超：上海财经大学经济学硕士，2011年进入长江证券研究所。2014年新财富非金属类建材第五名，2016、2017年第三名，2018、2019年第一名。

本年度代表作：《迷雾中的光——建材行业2019年投资策略》、《周期中攫取成长的价值——建材行业2019年中期策略报告》、《建材行业挣什么钱？》、《地产链看建材：分化与回归》、《进击的水泥》

研究领域评述：水泥稳中求进，B端家装建材确定性增长，玻纤行业底部确认

水泥稳中求进。信用环境趋紧决定快周转模式依旧是开发商首选，2020年地产韧性仍在，叠加基建稳增长加码，我们看好东部水泥股基本面稳中有增，更重要的是稳定性溢价逐步为市场认可，外资助力下，水泥股龙头估值有望进一步修复。

我们判断B端家装建材2020年具备确定性增长的机会，源于竣工回升、精装比例提升和行业加速集中三重乘数效应，重点关注格局最优同时打开新增长空间的北新建材、直销模式构筑壁垒的坚朗五金、功能性差异特征更强的三棵树和东方雨虹。

玻纤行业底部确认，2020年大概率进入景气回升阶段，2021年进入弹性释放阶段，当前仍是较好的配置时点。

王鹤涛、肖勇、叶如祯等

金属和金属新材料|长江证券研究小组

王鹤涛：南开大学经济学学士、复旦大学经济学硕士。9年钢铁行业研究经验。现任长江证券研究所副总经理、钢铁行业首席分析师，分管大周期团队及科技团队。2012-2015年新财富钢铁第一名（团队成员），2016-2018年第一名，2019年金属和金属新材料第一名，新财富白金分析师。

本年度代表作：《以蠡测海——向风险要收益，以周期抗周期》、《以蠡测海第2篇——论所谓“复苏”下的周期配置》、《剩者为王——不能再用传统周期的眼光看龙头》、《规矩与规律之4——淡化β找α，重新定义本轮周期》、《双“成”记——从成长与成本看周期二十年复盘》

研究领域评述：淡化周期、立足产业寻找优质头部α公司

周期扁平化导致产业从“低α高β”向“高α低β”过渡，传统框架下的投资机会把握侧重自上而下，重总量宏观层面波动红利，当前陆续转为淡化周期、立足产业寻找优质头部α公司。

金属与金属新材料领域，2020年周期与成长并举，关注基本金属的底部反弹与能源金属的底部反转。

能源金属领域，新能源汽车处于由“消费驱动”的新周期的起点，随着国内市场的边际回暖叠加海外市场的拐点放量，战略看好能源金属板块的投资机会。

基本金属领域，制造链景气筑底，在产业链整体低库存低产能的背景下，阶段性预期改善易触发盈利修复，底部弹性应予以关注。而PPI趋势性筑底企稳，或致估值不再受抑制。

黑色金属领域，地产链景气居高位，仍具下行风险，而潜在供给投放仍需跟踪，整体格局偏弱。

贵金属领域，金价长牛格局不变，美国衰退趋势仍将延续，降息周期年内重启将致美实际利率进一步下行，但鉴于长短端利率下行幅度有限，金价涨幅超2019年仍待进一步催化。

本文源自新财富

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